开源证券-食品饮料行业周报：名优酒企按节奏运行，关注上游成本回落机会-220626

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名酒经营普遍向好，油脂成本价格回落6月20日-6月24日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第12，跑赢沪深300约0.2pct。

子行业中啤酒（3.4%）、白酒（2.9%）、调味发酵品（1.7%）表现相对领先。

本周延续消费复苏主线，以及大宗农产品原料成本下降预期，板块整体有不错表现。

我们观察到白酒板块持续复苏，经营节奏也趋于正常：国窖根据各地实际情况对任务节奏做出调节，疫情区域如华东适当放缓节奏，西南华北等进度要求加快，全年仍可能完成即定目标。

老窖腰部产品进展较好，对大盘有拉动作用，特曲和窖龄经过两年调整，组织模式、操作模式学习日渐成熟，估计任务完成度较高。

而汾酒受益于山西省内煤炭经济良好，疫情背景下回款仍较为顺畅。

经销商目前库存较低，自有资金充足，上半年留有余力，渠道信心和备货积极性高。

整体来看名优酒企均按即定节奏运行，在假定疫情得到有效控制的前提下，我们对下半年白酒仍偏乐观展望。

本周部分上游农产品价格有回落趋势，尤其是棕榈油与大豆的期货与现货价格均走弱，成本下行预期给市场带来机会。

受到印尼放开棕榈油出口限制、市场短期供给增加，以及美联储加息影响，市场对于棕榈油价格预期悲观，预计国内棕榈油边际改善，价格回落概率较高。

国内大豆现货市场供需两淡，国储大豆抛储以及大豆扩种预期压制大豆价格。

下游企业中立高食品、甘源食品等使用油脂较多，将受益于成本价格回落。

而大豆价格回落利好调味品企业。

从周期性来看，受到局部区域战争因素影响，年初至今很多大宗农产品价格均在高位，下游企业利润承压；一旦成本进入下行周期，下游企业利润均有望得到明显改善，可重点关注。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜（1）贵州茅台当前回款进度过半，终端需求平稳，库存低位。

近期批价回升，也体现出白酒需求逐步恢复。

电商平台正式上线，渠道改革更进一步。

公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。

（2）五粮液按即定节奏回款，节日动销平稳，通过数字化营销与渠道精细化管理，估计2022年大概率完成双位数增长。

（3）山西汾酒近期玻汾投放增加，保证Q2业绩稳定增长，终端动销较为顺畅，全年业绩仍有超预期可能。

（4）海天味业受疫情影响动销压力增大。

近期加快回款与出货速度，争取在消费复苏时期抢到更多市场。

考虑到同期低基数，预计二季度可加速增长，建议底部布局并长期持有。

（5）涪陵榨菜：二季度需求受益于疫情，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。

业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。