中信证券-昊海生科-688366-投资价值分析报告：生物医用材料龙头，“眼科+医美”双引擎-220626

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人工晶状体集采“以价换量”；角膜塑形镜验配社区化方向有望明确，或成为公司眼科业务第二增长曲线；HA填充剂高端化布局，搭建“HA填充剂+肉毒素+光电设备”产业版图，驱动医美业务持续增长；骨科与防粘连及止血业务稳中有进。

考虑到眼科、医美赛道依然处于快速成长期，给予A股目标市值162亿元，对应A股目标价118元；首次覆盖，给予“增持”评级。

▍知名生物医用材料企业，业绩实现恢复性增长，整形美容与创面护理板块营业收入占比提升。

公司主营眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大业务，深入布局“眼科+医美”赛道。

眼科（38.3%）为公司第一大收入来源，整形美容与创面护理（26.3%）于2021年升至第二，骨科（22.9%）、防粘连及止血（11.0%）紧随其后。

2021年公司营业收入17.67亿元，同比+32.6%；归属净利润3.52亿元，同比+53.1%。

公司超2/3的高管成员拥有深厚医学背景，核心成员“正规军”奠立健康发展根基。

▍持续加码“眼科+医美”双赛道，构建新增长点。

眼科：1）带量采购“以价换量”，产品毛利率下滑，短期业绩承压，长远发展可期。

2）角膜塑形镜处蓝海市场，供需双向驱动，且国产替代趋势确定性高。

疫情致青少年近视人数扩容；据财联社报道，国家卫健委起草了《角膜塑形镜技术临床应用管理规范》（征求意见稿），或将放开“二级以上医疗机构”验配资质要求。

公司依靠收购亨泰视觉、南鹏光学实现赛道快速切入，独家代理两款产品，迈儿康myOK”透氧系数达141，全市场最佳，直击消费痛点，有望快速放量；“亨泰Hiline”于中国市场销售超十年；自研超高透氧系数（180）角膜塑形镜，已进入临床试验阶段。

3）布局新领域。

公司于依镜PRL（国内市场仅有的两款获批产品之一）、软性接触镜等新兴蓝海领域均作有力布局。

医美：1）第三代透明质酸填充剂“海魅”定位高端，与“海薇”“姣兰”发挥协同效应，打开增长空间；2）第四代有机交联HA填充剂进入临床试验阶段，产品迭代储备充裕；3）投资并购欧华美科、Eirion，打出“HA填充剂+肉毒素+光电设备”组合拳，保障医美业务持续增长。

▍自主研发和投资收购并重，渠道营销齐发力。

自主研发：截至2021年末，公司在研项目22项（5项处于临床试验），研发团队314人（硕士及以上学历占比31.8%），2021年研发费用1.26亿元，占比9.5%，同比+32.5%，研发投入占营业收入比重行业领先。

投资收购：自2016年起，收购7家相关企业，完成人工晶状体全产业链覆盖；2020-2021年，投资收购爱晶伦、欧华美科、Eirion、亨泰视觉及鑫视康，布局依镜PRL、光电设备、肉毒素、角膜塑形镜及软性接触镜领域，扩充产品业务线，提高品类覆盖率。

▍风险因素：疫情影响生产与需求；市场竞争加剧的风险；代理及自研新品、次新品及传统业务销售或不达预期；产品研发上市进度不及预期；政策风险；医疗事故风险。

▍投资建议：公司人工晶状体业务集采“以价换量”；角膜塑形镜验配社区化方向有望明确，或成为公司眼科业务第二增长曲线；HA填充剂高端化布局，搭建“HA填充剂+肉毒素+光电设备”产业版图，驱动医美业务持续增长；骨科与防粘连及止血业务稳中有进。

预测2022-2024年营业收入分别为21.4亿/24.9亿/28.7亿元，同比+21.2%/+16.2%/+15.2%；归属净利润分别为4.0亿/4.8亿/5.7亿元，分别同比+14.8%/18.3%/18.3%。

参照2022年可比公司估值（爱博医疗89x，Wind一致预期；欧普康视66x，Wind一致预期；华熙生物65x，中信证券研究部预测；爱美客85x，中信证券研究部预测；等），同时考虑公司业务多元性、成长性，给予公司A股2022年40xPE，对应A股市值162亿元人民币，目标价118元；首次覆盖，给予“增持”评级。