中航证券-策略周报：全球滞胀寒流下市场短期波动或加大-220625

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核心观点：◆过去一周，各国陆续公布创纪录的通胀指标显示目前全球与通胀作斗争的并非只有美联储，全球多国5月CPI都创下了新高。

通胀持续迫使各国央行收紧政策，这将导致全球利率中枢的抬升以及全球市场风险偏好的下降。

◆近期，欧洲、美国、日本等主要国家均面临经济放缓、通胀走高这一滞胀的风险。

本周三和周四，美联储主席杰罗姆·鲍威尔向国会发表了他的半年度证词。

他在讲话中承认，美联储加息可能会引发经济衰退。

对全球经济衰退的担忧已反映在海外金融市场上-欧洲股市持续走低，标普500已处于熊市区间。

我们认为，在海外基本面状况开始改善，尤其是在通胀显示出持续温和迹象之前，海外市场可能会继续波动，无法实现可持续的反弹。

◆从全球资产联动性来看，自2000年以来全球主要发达国家股市的联动性日益加强。

尤其是在风险事件下，全球股指的拐点和趋势更趋一致，而我国与世界发达国家金融市场之间的联动性自2015年后日渐显著。

近一个月A股与全球股指呈现负相关，而全球其他股指间表现则较为同步。

中美相反的利率及金融周期是导致A股和全球股市走势背离的关键因素。

但值得注意的是，我国的货币政策虽是以我为主，但美联储加息将制约我国货币政策宽松的空间。

其次，海外增长放缓或多或少会打压我国出口制造业相关板块的预期。

目前，A股在经历了前段的反弹后，市场已开始从关注机会转为关注风险。

投资者对外围利空的敏感度将有所增强。

这意味着短期内美股和A股的联动性或将有所加强。

我们认为在全球流动性收紧，外围市场大幅震荡的背景下，A股很难持续走出完全独立的行情，短期内或出现震荡。

◆我们曾在5月7日的报告《利空渐尽，A股中期机会大于风险》中提到，市场的反转需要三方面因素的共振，即美债利率的见顶、疫情的缓解以及房地产底部的确认。

我们再一次从以上三个方面对当前的宏观环境进行了分析，结果显示国内疫情对出行及物流方面的影响仍在持续，这意味着经济短期内或将继续受疫情常态化控制的拖累。

房地产方面，尽管从月度数据来看，政策的实施效果还没有明显兑现。

但高频数据显示地产行业已经开始边际改善。

基于疫情影响仍未完全消退，居民资产负债表受损的情况在6月仍将存在等考虑，我们认为地产的筑底企稳或将延续至三季度。

◆参考以上指标，我们认为国内经济复苏的节奏虽然较慢，但是基本面持续向好的趋势较为确定。

短期内，疫情防控政策仍将对经济活动造成部分干扰。

但整体宏观环境持续改善，中期经济增长的路径较为清晰。

然而，考虑到当前海外宏观环境对A股存在一定的压制，A股持续走出独立行情的难度较大。

再叠加A股已持续反弹两个多月，个别热门赛道交易拥挤度已过高，短期内或存在一定的震荡回调压力。

投资建议：◆在经历了前段的反弹后，市场已开始从关注机会转为关注风险。

随着全球大部分国家出现“滞胀”的挑战，A股持续走出独立行情的压力正在加大。

在此背景下，建议配置长期增长空间大，短期盈利韧性较强的行业。

板块方面，当前稳增长政策的实施效果开始在经济数据中有所体现，围绕稳增长政策布局的基建相关领域具备长期的确定性，其中，新基建领域因具备成长及稳增长双重属性，更具配置价值，建议关注光伏设备，锂电设备等行业。

另外，在国内疫情持续改善的背景下，建议关注疫情反转后的消费和制造业板块投资机会。

配置上，受益于复工复产、使用场景增长而景气预期改善的行业,例如上海复工复产有序推进后逐步修复的物流、消费行业有望走高。

风险提示：国内政策推行不及预期；海外流动性收紧超预期。