东吴证券-固收点评：洁特转债，国内生物实验室一次性塑料耗材龙头企业-220626

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事件洁特转债（118010.SH）于2022年6月28日开始网上申购：总发行规模为4.40亿元，3.50亿元用于生物实验室耗材产线升级智能制造项目，0.40亿元用于生物实验室耗材新产品研发项目，剩余0.50亿元用于补充流动资金。

当前债底估值为70.06元，YTM为2.41%。

洁特转债存续期为6年，联合评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.80%（2022/6/24）计算，纯债价值为70.06元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护一般。

当前转换平价为104.77元，平价溢价率为-4.55%。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年1月4日至2028年06月27日。

初始转股价48.23元/股，正股洁特生物6月24日的收盘价为50.53元，对应的转换平价为104.77元，平价溢价率为-4.55%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.12%。

下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

按初始转股价48.23元计算，转债发行4.40亿对总股本和流通盘的稀释率分别为6.12%和10.87%，对股本造成的摊薄压力较小。

我们预计洁特转债上市首日价格在118.90~132.73元之间，我们预计中签率为0.0012%。

综合可比标的以及实证结果，考虑到洁特转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在118.90~132.73元区间。

我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。

观点公司是国产生物实验室一次性塑料耗材龙头企业。

洁特生物设立于2001年，公司主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。

公司营收和利润波动较大。

公司2022年一季度实现营业收入1.90亿元，同比增加9.42%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降14.64%。

公司近三年营业收入波动较大，2019-2021营业收入增速分别为19.29%、103.61%和69.80%，2018-2021年复合增速为60.36%。

与此同时，归母净利润也随之波动。

公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。

2019-2021年，液体处理类和生物培养类产品累计收入占营业收入的比重分别为95%、58%和97%。

2020年受新冠疫情影响，公司增加了防护类用品销售。

整体来看，液体处理类和生物培养类产品是公司营业收入的主要来源。

公司销售毛利率和净利率保持稳定，研发投入逐年增加。

2019-2021年，公司销售净利率分别为26.73%、23.69%和20.00%，销售毛利率分别为44.70%、46.32%和41.91%，总体保持稳定。

2019-2021年，公司的研发费用率稳中有升，分别为5.08%、4.74%和5.12%。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。