东吴证券-BOSS直聘-BZ.US-2022Q1点评：于监管压力及疫情逆风下，公司仍具备韧性-220625

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投资要点事件：6月24日公司公布1Q22业绩，收入11.4亿元，YoY+44.3%，略超一致预期；现金收款为12.9亿元，YoY+9%。

经调整净利润1.21亿元，经调整净利率为11%；付费企业数达410万，YoY41.4%。

受疫情影响，公司预计2Q22收入为10.9-11亿元，YoY-5.8%～-6.7%。

用户增长仍受限于政策压力，但粘性及活跃度继续提升。

公司对C端用户体验的重视、对技术和产品的持续投入带来运营数据的提升。

1Q22公司平均MAU达到2523万，YoY+1.3%；DAU同比增速达8.2%，峰值DAU达970万，超过2021年同期，DAU/MAU继续提升；单个MAU交换联系方式次数同比增长超过20%。

此外，截至2022年5月31日，公司注册失败用户数达4600万，重启注册后，公司潜在用户数的空间广阔。

蓝领、高收入白领及金领市场的渗透继续推进。

针对制造业蓝领的“海螺计划”进展良好，符合公司对信息真实性和诚信履约要求的中介机构自2022年年初以来成倍增加。

制造业蓝领求职存在工人（求职者）、平台、中介机构和工厂间的四方博弈，公司将坚定地以工人为核心，为制造业蓝领创造透明安全的求职环境。

针对高收入白领及金领的猎头服务品牌“直猎邦”也已取得阶段性进展，签订合作协议的猎企已达到上千规模，活跃的猎头顾问每月超万人，使用猎头服务的求职者每月超百万。

毛利率因安全方面的投入略有下滑，经调整净利率达季节性低点。

公司1Q22实现毛利率84.4%，QoQ-1.9pct，主要由于安全相关岗位员工数量的增长。

我们认为，公司未来将维持该毛利率水平。

销售费用率45.9%，YoY-32.5pct，主要由于营销和广告费用的减少，且多偏向于奥运会、冬奥会等一次性品牌广告投入；研发费用率25.5%，YoY+4.8pct，主要由于研发人员的增长；管理费用率13.7%，YoY+3.3pct。

经调整净利率为10.6%，QoQ-21pct，下降主要源于一季度为传统投放旺季，我们预计公司全年经调整净利率约为20%。

疫情影响2Q22业绩增长，但复苏态势已现。

2Q22公司预计收入为10.9-11亿元，YoY-5.8%～-6.7%，疫情对2Q22收入端约有10-15%的负面影响，对现金收款影响超过20%。

公司客户涵盖大中小企业，对疫情冲击有一定对冲能力，体现出强大的韧性。

此外，随着疫情减弱，中小企业展现出强大的生命力，公司经营也在迅速恢复：6月前两周DAU已环比增长10%；100人以下的企业回暖速度更快；6月上旬服务业新增职位数量是3月下旬的104%。

我们预计下半年公司收入端和利润端均将改善。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情负面影响，我们将公司2022-2024年收入预测由63/114/160亿元下调至56/90/121亿元，对应的经调整净利润为10/22/33亿元。

我们看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，当前估值对应2022-2024年Non-GAAPPE为76/36/24X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情继续扩散风险，用户数和企业数增长不及预期风险，监管审查风险，市场竞争加剧风险，求职安全带来的舆论风险。