南京证券-科润智控-834062-全生产环节自主可控，客户多元化铸就标杆企业-220624

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国家级专精特新“小巨人”企业。

公司主要业务为变压器、变电站、高低压成套设备、电力专用集装箱、电器元件、计算机系统集成的研发、制造和销售。

公司产品适用于工业电气自动化控制、城乡电网工程和建筑交通配电行业等相关领域。

公司已通过ISO9001、ISO14001、OHSAS18001、ISO10012等国际标准体系验证，其中低压成套产品通过CCC认证。

目前公司拥有变压器、高低压成套开关设备和户外成套设备等领域的相关专利67项，其中发明专利8项、实用新型专利59项。

16年公司挂牌新三板。

跑21年公司入围工信部第三批专精特新“小巨人”企业。

同时，公司成立了“浙江省企业技术中心”、“科润自动化电力设备省级高新技术企业研发中心”等省级研发平台。

客户结构多元化。

公司客户不仅覆盖了国家电网、南方电网及其下属相关公司、电力施工企业、各类工业企业、终端商业用户等。

而且公司积极扩展各级电力公司、电厂企业、大型央企等相关领域。

21年公司前五大客户分别为国家电网、中国西电、浙江隆泰、南方电网和华夏输配电，占销售比为37.42%。

多元化的客户结构有效缓解了单一行业投资周期变化所带来的收入波动，夯实公司稳健发展的基础。

电力工业投资规模快速增长。

据国家能源局数据显示，1-5月全社会用电量累计33526亿千瓦时，同比增长2.5%。

1-5月全国工业用电量22085亿千瓦时，同比增长1.5%，占全社会用电量的比重为65.9%。

5月全社会用电量6716亿千瓦时，同比下降1.3%，但日均用电量环比增长2.2%。

今年3月发改委印发了《“十四五”现代能源体系规划》。

《规划》指出，加大力度规以划大建型设风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。

随着我国电力需求稳定增长且电力系统逐步迈向大规模高比例新能源方向，输配电及控制设备制造业市场空间或进一步扩大。

据CEC数据显示，在电网建设端，近十年我国每年电网投资金额由3682亿元增长至4951亿元；在发电端，21年电源工程建设投资金额为5530亿元。

10-21年期间我国工业用电持续增长，由3.47万亿kWh增长至5.51万亿kWh。

伴随着企业的新建投资与产业升级，企业需要对输配电及控制设备进行配套投资与升级改造，采购变压器、高低压成套开关设备等输配电及控制设备市场需求稳步增长。

行业壁垒较高。

行业的壁垒主要体现在技术壁垒、资质壁垒与品牌壁垒。

输配电及控制设备制造业技术集成度较高、安全性需求较大和拥有定制化的特点。

同时，输配电及控制设备制造业需拥有相关资质，达到国内外行业标准，通过相关质量检验且获得制造许可。

通常电网公司需要产品半年以上的运行业绩报告，产品运行具有一定的周期性。

输配电及控制设备制造业对初期投资和营运资金有较高要求，且变压器、高低压成套开关设备等产品产品技术不断创新，行业资金壁垒进一步提高。

目前输配电及控制设备制造业同质化产品较多，市场竞争较为激烈。

公司需要形成良好口碑且与重要客户建立长期合作关系，进一步提升市场占有率。

公司具有核心竞争力。

公司在研发创新方面具有一定优势。

公司聚焦低耗能、环保型、智能型产品的开发。

公司是国家高新技术企业且拥有省级研发平台。

智能型光伏（风力）发电专用预装式变电站获得“2020年度浙江制造精品”称号。

公司全生产环节可实现自主可控，可以满足客户多元化、规模化和定制化的产品需求。

公司构建标准化的质量管理体系和测量管理体系，提升关键零部件的自主配套能力、加强全环节质量把控，进而保障产品质量。

20年公司与中国西电电气股份有限公司、美国GE公司开发可适用于高效储能领域的智能储能集装箱产品，并获得相关订单。

随着碳中和和碳达峰国家战略目标出台，公司聚焦双碳战略的智慧能源核心产品，研制在国内外领先的关键新型输配电及控制设备。

同时，公司为智慧供配电、分布源式发新电能并网、“光储充”一体化系统等应用场景提供具备竞争力的产品解决方案。

22年Q1归母净利润扭亏为盈。

21年公司实现营业收入6.51亿元，同比增长13.98%，创历史新高；实现归母净利润0.43亿元，同比下降15.22%。

净利润下降的原因主要是原材料价格大幅上涨。

22年Q1公司实现营业收入1.37亿元，同比增长65.93%；实现归母净利润0.03亿元，同比上升135.84%。

公司形成了由变压器、高低压成套开关设备和户外成套设备所组成的主营业务产品体系。

近三年公司营业收入的年均复合增长率为17.05%，主营业务收入的年均复合增长率为16.75%。

其中，变压器业务占比最高，高低压成套开关设备业务营收稳步增长，主营业务占比超95%。

同业比较：科润智控是一家专业从事高低压成套设备、变压器及高压电器元件的研发、制造和销售的国家高新技术企业。

在同行业可比公司中，我们选取了金盘科技、扬电科技、特锐德、白云电器、北京科锐和瑞恩电器等6家公司作为公司的同行业可比公司。

虽然公司营业收入和归母净利润在可比公司中体量相比偏小，但毛利率与可比公司旗鼓相当。

净利率优于行业平均水平，公司盈利能力整体高于行业平均水平。

费用方面，销售费用率和财务费用率在同行业中相比较低，管理费用率和研发费用率位于行业平均水平。

目前可比公司平均市盈率（TTM）为34.22X，21年可比公司平均市盈率为70.21X。

此次公司发行价4.30元/股，对应21年EPS的市盈率为13.87X，建议投资者积极申购。

风险提示：市场竞争风险；行业政策及标准变动的风险；原材料价格波动的风险。