招商期货-锰硅周度报告：双控加限电再创新高，阶段性供需错配正套参与为宜-210718

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本期观点：锰矿：南非疫情叠加暴乱，虽本周运输受阻但长期影响有限，倒挂窘境仍未扭转之前保持下有进口成本支撑、上有下游减产压制的暂稳判断。

锰矿最大进口国南非尚处第三波疫情反弹之下，四级警戒自6/28开始再度延长14天至7/25，矿山生产暂且正常但锰矿运输受到抗议暴乱影响，祖鲁纳塔尔省暴力事件造成当地主要高速受阻、船司发布不可抗力及码头作业人员不足，据高频数据跟踪本周发运相对低位或将影响8月下旬到港量，虽有利多信号释放但影响暂且有限。

港口库存自6月起已累计下降9%至584.8万吨，但受制于绝对量高库存及下游减产利空，现货反弹无力长期于历史低位窄幅震荡，南非半碳酸徘徊在35±1元/吨度价格区间。

外盘报价亦受海外驱动明显波幅高于港口现货，但由于进口利润表现为被动回归趋势，UMK及Tshipi8月期矿报价统一回调至4.7美元/吨度折合约36元/吨度成本，倒挂窘境仍未扭转之前保持下有支撑上有压制的暂稳判断。

锰硅：产区双控叠加限电，供需错配驱动大涨，减产力度乃年内最强盘面再创新高，基于限电不可持续以及粗钢压减预期，判断该轮错配属阶段性建议参与9-1正套。

本周主力合约大涨，盘面触底反弹创新高8000，后三交易日连续收阳贡献9.7%涨幅，基差冲高回落维持在100左右，9-1月差探底回升至144。

对于单边拉涨来说，核心在于供给端减产驱动的供需错配，首先供给端从宁夏双控督查开始到蒙桂等产区限电加剧，七成产区受到波及导致减产力度可谓年内最强，若干厂家发布不可抗力通知函，MS预估影响日度总产量达9921吨，本周产量环比-7.65%、开工率-13.69%，同时恰逢五大钢材折算需求环比回升2.53%，供给缺口打开叠加终端转好以及钢厂利润修复，以上共同作用录得三根大阳线。

对正套走扩来说，逻辑在于该轮供需错配实属阶段性，首先下游粗钢减产预期仍在发酵且有逐步坐实，无论从废钢添加、高炉开工还是7月头旬粗钢产量来说均有下降，其次限电为高温少雨及火力发电不足下保民生供电所致，为不可持续，内蒙初估8月初将明显改善且电网预警仅截止7/19。

在合金厂低位库存基础之上，如此大范围的突发限产加之近20个厂家发布联合通知，市场热情在“无货”助攻下大幅推涨，现状尚未缓解之前且有南非发运受阻扰动，单边参与风险较高，维持9-1正套操作建议。

风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱。