天风证券-BOSS直聘-BZ.US-22Q1稳扎稳打，22Q2疫情下预计承压，期待新用户注册重启-220625

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■22Q1收入增长44%、略超指引预期：22Q1GAAP收入11.38亿元、同比增长44%（指引为增长40%-42%），经计算现金收款12.92亿元、同比增长9%。

其中，在线招聘收入11.27亿元、同比增长44%——年内付费企业客户数410万、同比增长42%，企业客户季度ARPU值275元同增2元（客户为过去12月累计，季度ARPU值概算或有偏差）。

■22Q1NON-GAAP净利1.21亿、季节因素带来净利率环比下降：22Q1NON-GAAP净利润1.21亿元、去年同期为-1.28亿元、上季度为3.49亿元，季度NON-GAAP净利率为10.6%、较去年同期提升27pct、较上季度下降21pct。

其中，经调整毛利率85.1%、同比下降1.8pct，经调整销售/研发/管理费用率分别43.3%/20.5%10.3%、同比下降35/-2/-3pct。

■22Q1MAU同比+1%、双边沟通收获均同比+20%以上：22Q1MAU为2520万、同比+1%/环比+3%，活跃度提升；22Q1B对C和C对B交换联系方式的次数均同比上涨20%以上。

而且公司更注重老用户保护，1）蓝领市场推进“海螺计划”，选出最关键的稀缺资源“工人”并以求职者为核心，将四方游戏（工人、工厂、平台、中介）转变成两方游戏（平台和工人及工厂VS中介）、我们预期今年愿意和平台按规则合作的中介组织或可实现成倍增长。

2）白领和金领市场推出的“直猎邦”每月服务上百万目标用户。

■2022Q2收入增长指引为5.8%-6.7%至10.9-11.0亿元，我们认为margin环比改善但受疫情影响不及21H2，公司竞争力仍显著领先，若重启新注册有望带来新催化：BOSS直聘用7年多时间实现在线招聘营收超40亿元，通过移动直聊和算法推荐模式打开成长天花板，我们认为尽管同业加大投放获客但实际收入转化有限，行业竞争格局易守难攻属性明显，公司竞争优势仍然显著领先。

■投资建议：我们预计疫情及较弱的经济环境给今年带来10%-15%收入影响，因此预计公司2022-24年营收从67/102/148亿元调整到56/102/148亿元、经调整净利从15/27/44亿元调整到13/27/44亿元.给予BOSS直聘23年PE为48倍、对应市值约为1300亿元。

长期看好公司创新的模式及其形成的网络效应和品牌议价能力，潜在渗透率及市占率提升带来的变现空间，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；用户渗透率及付费率提升不足的风险；用户获客成本上升的风险；相关监管政策风险；潜在品牌声誉和信任危机；系统性风险。