西部证券-中国中免-601888-公告点评：白云机场补充协议落地，预计带来近9亿元计提租金冲回-220625

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Table_Summary公告：公司公告与白云机场签订免税店经营合作补充协议，协商确认20年租金，对21年及以后月保底租金基数调整并设置相关客流、经营面积系数；对进境免税店项目租期延长2年至2029年4月25日。

公司确认2020年-2022年6月租金费用为4.8亿元。

一次性租金冲回预计影响Q2税前利润近9亿元。

根据此前中免与白云机场签订的出入境免税店租金保底及调整协议，我们测算2020-2022H1期间中免报表计提的租金分别为5.53/5.30/2.70亿元，合计13.53亿元。

本次补充协议确认期间租金为4.8亿元（占计提租金的35%），我们预计Q2有望带来一次性租金冲回近8.73亿元（税前），或将显著影响Q2经营业绩。

调整租金协议综合考虑上年度客流量以及每月客流、实际经营面积等因素，同时延长2年进境店经营期限，平等合作姿态进一步显现。

疫情冲击下，白云机场国际客流量大幅下滑，本着携手长远发展考量，本次新合作协议最终落地。

自2021年1月1日起月保底租金新方案为：（1）对保底销售额增加客流、经营面积调节系数（系数0-1不等）；（2）21年月保底销售基数执行19年12月月保底销售额，后续年度若上年度国际客流/19年国际客流量<0.8，则执行上年度保底销售额基数，不执行原协议递增条款。

反之则执行递增条款。

此外，延长入境店2年经营期限，至2029年4月25日。

新协议做出合理调整，包括进境店经营期限的延长。

充分展现出双方本着平等协商、风险共担、长期共赢的合作理念。

投资建议：白云机场协议落地再次展现了公司与机场平等合作的姿态，未来机场租金费用将趋于可控。

短期疫情拐点逐步显现，下半年海口免税城项目开业在即，有望带动下半年离岛免税销售强势复苏。

我们预计公司22-24年EPS分别为4.58/7.61/9.15元，目标价266元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；离岛免税市场价格战；宏观经济增长放缓。