兴业证券-中国生物制药-1177.HK-BD又下一城，持续推进国际化战略-220624

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2022年6月23日，公司宣布其全资附属子公司invoX与美股Biotech公司F-Star达成合并协议，计划以7.12美元每股、1.61亿美元的总对价（折合10.2亿元人民币），收购F-Star发行在外的所有普通股。

此次收购属于溢价收购，相较F-Star在6月22日的收盘价，溢价率约为78.9%。

F-Star的独特双抗平台已孵化多个临床管线：F-star开发了独特的双抗技术平台mAb2，目前已孵化出4个临床阶段的产品管线，包括FS-118（PD-L1/LAG-3）、FS222（PD-L1/CD137）、FS120（OX40/CD137）和SB11285（STING抑制剂）。

其中FS-118（PD-L1/LAG-3）针对头颈部鳞癌、NSCLC和DLBCL已进入二期临床，预计今年下半年将有初步数据读出（针对PD-1获得耐药性的患者）。

此外，FS-222、FS120、SB11285均在一期临床阶段，预计今年下半年将有一期数据读出。

F-Star与多家跨国药企合作验证平台能力：F-Star已与多家跨国药企达成研发和商业化合作，例如默克、阿斯利康、强生等，侧面验证其双抗平台的优越性。

2021年10月，F-Star授予强生其Fcab和mAb2技术平台的全球独家许可，用于研究、开发和商业化最多5种新型双特异性抗体，首付款1750万美元，潜在里程碑高达13.5亿美元，以及约5%的销售额提成。

BD又下一城，持续推进国际化战略：公司积极布局全球创新研发平台，在欧洲落地全资子公司InvoX,主要围绕肿瘤、呼吸、抗感染、CNS等核心领域。

此次收购F-Star成为继Softhale软雾剂制剂平台后的又一大国际化举措，在充实临床管线、完善技术布局的同时，也为拓展海外市场奠定基础。

盈利预测与估值：维持2022-2024年归母净利润预测为59.81亿元、54.91亿元、57.74亿元。

维持6.77港元的目标价，对应2022-2024年分别为17.85、19.44和18.49倍市盈率，维持“买入”评级。

风险提示：产品上市进度不及预期，政策风险，重大战略决策失误风险。