国盛证券-医思健康-2138.HK-大健康版图凸显成长韧性-220624

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业绩增长稳健，收入再创新高。

2022财年公司实现销售额31.22亿港元（yoy+40.7%），营收29.20亿港元（yoy+40.3%），其中香港/内地/澳门收入26.33/1.73/1.13亿港元，归母净利润1.98亿港元（yoy+2.4%）。

期间公司线上获客能力与协同效应提升致销售费用率同降0.5pct至4.8%，净利率承压下滑1.5pcts至9.3%，主要系配合政府防疫要求线下门店停业所致。

公司拟以每10股派发现金股息0.42港元，全年派息比率达84.2%“医美+医疗”战略赋能高留存生态：疫情影响下公司业务生态圈韧性凸显，收入逆市新高。

1）医疗服务：板块收入同增64.6%至16.89亿港元，占集团收入比重同增11.7pcts至57.84%。

抗疫需求推动与集团资源倾注下，医疗专科数目达29个，全职医生团队人数增长至251人，服务能力持续提升。

2）美学医疗及美容养生：板块收入同增10.2%至10.91亿港元，占集团收入比重同降13.4pcts至37.36%。

停业影响扰动下医美增速短期承压，其中澳门地区收入受益医疗旅游强劲复苏同增119.6%至1.13亿港元。

多品牌策略下，集团深化一站式健康管理服务，最大化客户生命周期价值。

2022财年集团独立客户数同增16.96%至18.23万人，其中老客户占比同增5.4pcts至64.3%，客户复购率同增9.2pcts至90.2%。

“外延+内生”两架马车驱动高速扩张。

公司以自有品牌培育与优质资产整合持续丰富扩张生态圈，报告期末集团服务网点达147个，其中香港/澳门/内地数分别达127/4/16个，合计楼面面积同增34.2%至53.4万平方尺，新扩网点中医疗服务与美学医疗占比分别达71.9%/28.1%。

1）内生增长：集团高效管理下，内生收入同增49.8%至27.61亿港元，收入占比达94.6%，仍为核心驱动力。

2）外延并购：集团完成6.41亿港元估值的收并购，其中医疗服务板块达4.61亿港元，涵盖兽医、牙科、痛症管理等多个医学专科，收购7间宠物医院，2间宠物用高端影像中心，进一步强化医疗业务布局。

精细化运营实现可持续发展。

1）数字化赋能创新：完善客户一体化大数据集成及数字化系统，精准把控服务质量高效响应市场需求。

2）搭建大健康闭环生态：深化科技、电讯、保险、地产、制药领域战略合作，持续构建可实现产业链纵深整合的生态系统。

3）人才投资：建立线上学习平台医思大学为员工提高多样化培训，持续推行持股管理人计划实现价值认同共创。

盈利预测与投资建议：医思健康为香港地区最大的非公医疗服务机构，独创的高效运营商业模式持续赋能成长生命力。

基于年报表现，我们预计公司FY2023-2025分别实现营收36.27/45.37/55.82亿港元，实现归母净利润2.97/4.12/5.44亿港元，当前股价对应FY2023财年25倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响线下门店经营、门店扩张不及预期、医疗事故风险。