国元国际-金山云-KC.US-企业云需求依然旺盛，盈利能力逐季提升-220624

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投资要点一季度收入增长放缓，企业云成为增长主要驱动力：一季度公司实现营收21.7亿元，同比增长19.9%。

净亏损5.548亿元，同比亏扩大45.3%。

分业务来看，公有云实现收入13.8亿元，同比基本持平；企业云服务营收7.93亿元，同比增长88.7%。

一季度调整后毛利同比下降31.4%，环比增长152%，毛利率由2021年第四季度的1.2%显著上升至3.8%，去年同期为6.4%。

公司收入增速下降主要是由于头部互联网行业客户在云技术投入预算总体增速降低，对公司公有云服务需求有所减弱，另外疫情的复发也影响了公司整体运营效率，特别是一部分项目落地进度由于在疫情地区而被延后。

疫情影响部分企业云项目进度，但年底前有望完成：由于疫情负面影响覆盖了整个第二季度，因此公司整体增速在二季度依然有一定压力，目前预计同比应该是持平水平。

企业云方面，在疫情地区的项目全部由于隔离政策被延迟，因此部分收入确认也被延迟。

不过如果公司能在疫情恢复后追赶进度，能完成企业云全年增长30%以上目标。

在公有云方面，尽管目前互联网行业受到政策及行业增长的挑战，但对CDN的需求基本保持稳定，我们认为目前互联网行业发展已经开始探底，公司公有云业务也同样会随着行业回暖而向好。

云服务行业规模持续高增长，未来将更加关注业务增长质量：根据国际数据公司（IDC）发布的《中国公有云服务市场（2021下半年）跟踪》报告显示，未来5年，中国公有云市场会以复合增长率30.9%继续高速增长，预计到2026年市场规模将达到1057.6亿美元。

因此公司继续重点深耕核心垂直行业，并通过技术研发来实现降本增效，这将是未来两年主要增长趋势。

我们预计二季度毛利率将继续环比提升，而经调整EBITDA率在第四季度达到季度盈亏平衡。

估值安全边际较高，维持买入评级：我们按市销率估值法对公司进行估值，主要考虑到公司企业云有广阔的增长空间，行业发展红利持续，同时公司竞争壁垒不断巩固，因此我们给予公司2022年1倍PS估值，对应市值14.4亿美元，目标价至5.95，有40.2%的升幅，维持买入评级。