首创证券-C龙芯-688047-公司简评报告：龙芯中科怎么估值？-220624

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CPU是国产化率最低、芯片设计难度最大的赛道。

处理器是国产芯片难度最大的分支，目前的渗透率也很低，是未来半导体国产化的高地。

选取寒武纪作为对标公司龙芯中科的产品主要是CPU，寒武纪产品是IP和加速卡等CPU衍生产品。

高性能计算产品经历了“CPU—GPU—GPGPU—DPU”的演变，是逐步实现功能聚焦、逐步细分的，寒武纪产品AI芯片可以归类为从CPU独立出来的专用处理器。

所以，选择对标寒武纪是合理的。

营业收入是对标公司的2倍左右。

2021年龙芯中科的收入是寒武纪1.7倍。

2021龙芯中科的收入是12.01亿元，寒武纪为7.21亿元。

2022年，龙芯中科收入预计15.95亿元，寒武纪为10.45亿元（wind一致预测）。

净利润2亿多，对标公司还在亏损。

2021年，龙芯中科已实现盈利2.37亿元，寒武纪目前尚处于亏损状态。

人均创收是对标公司的近3倍。

寒武纪目前1497人，人均创收70万元，龙芯中科822人，人员创收194万元。

平台型的生意模式较项目、产品型的有优势寒武纪目前属于偏项目型产品型公司，而龙芯中科已经有自己的生态，发展为平台型公司。

从估值和价值角度看，项目型-产品型-平台型公司，估值是逐渐提升的。

基于以上商业模式定性分析和财务指标定量比较，我们认为龙芯中科应达到对标公司市值2倍左右，目标约500亿元（2022年6月24日寒武纪收盘266亿元）。

更详细的公司分析、行业竞争分析，请见我们2022年6月22日外发的公司深度报告《龙芯中科：全自主CPU开启中国“芯时代”》。

盈利预测我们预计2022-2024年，公司营收分别为15.78/20.47/28.16亿元（+31.3%/+29.7%/+37.6%）；归母净利润分别为3.37/4.67/6.55亿元（+42.5%/+38.3%/+40.2%）。

按照500亿元市值，对应股价为125元，较20220624收盘价89.07还有40%涨幅空间，对应PE分别为95/69/49倍，公司深耕自主指令集CPU，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：国产化进程不及预期；客户导入不及预期。