华西证券-三星医疗-601567-传统电力业务稳扎稳打，康复业务大有可为-220623

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康复医疗服务空间广阔，可复制性推动连锁化发展2020年中国康复医疗服务市场规模约为853亿元，在康复需求人数持续扩大和健康消费升级以及康复理念等因素推动下，预计到2025年市场规模扩大到2207亿元，2020-2025复合增长率达17.2%。

根据《北京市医疗卫生服务体系规划(2016—2020年)》中的人均康复床位目标(即每千人0.5张)估算2030年全国康复床位总目标，2030年全国康复床位需求约为70万张，2020康复科室床位数为30万张，存在40万张的供给缺口。

此外，民营康复连锁医院规模整体不大，还未形成稳定的行业竞争格局。

康复医院对高价值设备和高等级医生依赖度较低，治疗方案标准化程度较高，可复制性强适合连锁化发展。

公司医院管理经验丰富，差异化选择康复服务发展道路立足于江浙地区，公司纵深推进华东、华中、华南、西南地区重点城市覆盖、重点布局区域标杆康复医院，辐射周边建设护理院、康护中心等配套医疗机构，打造康复医疗服务连锁体系，预计未来3-5年是公司扩张康复服务规模的快速发展时期。

公司在2014年成立子公司奥克斯医疗投资集团，作为公司开展医疗投资、医院建设及运营管理等医疗服务为核心的健康事业平台。

在2015年收购明州医院，正式进入到医疗服务行业，并差异化选择康复医疗发展道路，通过新建、投资并购等模式，加速全国布局。

2021年11月收购杭州明州脑康康复医院、南昌明州康复医院，2022年3月100%股权收购5家康复医院，医疗基金旗下还有20余家康复医院，持续强化公司在康复业务的优势。

同时公司层面设置股权激励考核要求：2022-2024年医疗服务营业收入不低于18.19/22.38/27.98亿元，且每年新增项目医院数量不低于10家。

智能配用电业务稳健增长，智能电表行业迎来量价齐升时期，公司该部分业务有望加速公司是智能电表行业的头部企业，在历年国家电网电能表和用电信息采集招标中，公司的中标份额稳固在前三，中标金额占比由2018年的3.99%提升至2021年的4.66%，且2020、2021年连续两年中标金额排名第一。

公司在产品和技术等方面均具有较大优势，积极拥抱行业发生的新变化，市场份额有望提高。

目前公司电表业务在手订单充足，有望贡献稳定现金流。

业绩预测及投资建议公司近年来大力发展医疗服务业务，并重点培育在康复领域的产业布局，立足浙江走向区域连锁扩张之路；智能配用电业务稳步增长，其中智能电表行业迎来量价齐升的阶段，公司作为优秀的电表企业，该部分业务有望加速。

预计2022-2024年整体实现收入分别为91、116、141亿元，同比增长29%、28%、21%；实现归母净利润9.3、11.7、14.8亿元，同比增长35%、26%、27%，对应EPS为0.66/0.83/1.06元，对应2022年6月22日10.62元/股收盘价，PE分别为16/13/10X。

首次覆盖，给予增持评级。

风险提示管理提升不及预期风险、扩张不及预期风险、医疗事故风险。