紫金天风期货-铜半年报：越过周期的高点-220623

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海外：美国加息进入中后期，对总需求的抑制将逐渐显现；欧洲更脆弱的现状和更畸形的通胀，在欧央行加息的背景下总需求的回落可能快于美国；中国：从疫情的扰动中持续修复，但斜率和高度目前看依然有限，大概率是一轮弱复苏，除非看到更多政策的放松；平衡：海外精炼铜平衡表在衰退路径的假设下指向潜在的过剩，国内精炼铜平衡表仍有缺口，但基本可以通过更多的进口补充，新兴领域铜需求持续增加占比达到10%，将缓解传统领域需求下滑而带来的过剩；估值：周期已经越过高点，铜价距离矿山成本较远，存在高估倾向，价格中枢下行压力较大，90分位矿山完全成本为8000美元/吨左右，但全球过剩量级远未到供应的10%，因此只能作为最极端情况下的下方参考；比价：进口窗口存在打开机会，反套更加合适；月差：买近抛远最优的时间已经逐渐过去。