天风证券-宏观专题：经济修复的斜率-220624

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预计今年的经济底部在4月，4-5-6月将是逐渐上台阶的过程。

5月经济数据确认了经济复苏的拐点，但初始阶段的总量复苏不充分、结构复苏不均衡，估算单月GDP仍然是微幅负增长；进入6月，经济复苏的斜率进一步提升，单月GDP有望重回正增长，2季度GDP正增长的目标有望“压线”达成。

下半年，要保证经济回到合理运行区间，疫情和地产的稳定是前提。

在经济处于合理运行区间之外，经济修复的斜率还与四个额外因素有关：线下消费场景的恢复缺口，供应链紊乱造成的出口份额回落，居民收入预期和杠杆行为，财政收支缺口对财政支出的影响。

据测算，经济正常运行以外的影响因素对下半年GDP增速的拖累大约在0.4%-0.8%。

3季度仍处于疫后经济修复期，预计实际GDP增速从2季度的0增长附近回升到4.0-4.5%；如果4季度疫情保持平稳，积极情形下预计GDP同比在5.0%左右，最保守情形下预计同比增长4.2%。

可见今年2-3-4季度的GDP同比增速大概率也将是逐级上台阶的过程，其中3季度是上升斜率最大的时期，4季度能否重新接近潜在增速将主要取决于疫情形势和增量政策。

风险提示：疫情形势发展超预期；增量政策力度低于预期；海外经济下滑压力超预期。