紫金天风-PVC半年报：沉舟侧畔千帆过-220623

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2022年上半年回顾：供给宽松，需求内弱外强。

1）供需方面：虽新增产能不多但PVC利润及烧碱利润较好，较高的开工率带来充足的供应；需求方面，PVC需求受前期地产管控政策影响而大幅下滑，PVC粉及地板出口表现较好，分担了内需下滑的压力；基建表现相对较好，期间PVC经历季节性累库-缓慢去库-再次累库。

2）单边行情：上半年PVC由预期和基本面交替定价。

“你方唱罢我登场”：不断释放的宏观利好政策改善市场情绪推高价格，但在需求落空、产业链累库的现实下转而大幅下跌。

2022年下半年展望：供给延续，需求端出口将边际走弱。

1）供应方面：短期来看检修之后供应将持续回归，3季度有新增产能投放（折有效产能53万吨）；长期供给一方面要关注华北外购电石企业盈亏平衡情况，更多需关注氯碱综合利润，因为在氯碱整体盈利的情况下，即使PVC端亏损，氯碱一体化企业可选择“以碱补氯”，维持供给。

同时关注：a）烧碱利润变动情况；b）11月大会前华北等地是否存在供应减量。

2）需求方面：从前期的土拍、新开工等前瞻性指标来看地产需求乏力，但销售等数据边际有所好转；出口方面加息引发的全球衰退将抑制海外需求；全年基建增速有望达10%以上，基建发力对PVC需求有边际拉动，占PVC需求17%的基建增量恐难完全覆盖地产、出口的走弱。

但在政府报告提出全年经济社会发展目标后高层多次表态要努力实现该目标，故需关注：a）逆周期调节的力度；b）政策对需求的实际拉动情况；c）过程中的市场情绪变化。

综上，下半年PVC供应整体偏宽松的格局将持续，内需不振外需走弱的情况下下半年仍有累库压力，而再平衡需要关注需求端实际改善情况及供给端的变化。

价格重心下移后PVC将由成本、预期、基本面共同定价。