中原证券-策略研究：疫后复苏反弹延续，风格可能更加均衡-220624

《中原证券-策略研究：疫后复苏反弹延续，风格可能更加均衡-220624（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中原证券-策略研究：疫后复苏反弹延续，风格可能更加均衡-220624（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点：美国5月通胀数据超预期，主要由能源、食品和住宅价格上涨贡献。

油价方面，下半年俄罗斯能否通过折价转售中国和印度，填平欧盟的大额减量缺口仍存在很多不确定性，另外，OPEC难以有效增产和美国石油库存已下降至历史底部分位也进一步加剧了供给的紧张局面。

加上需求端，短期受夏季出行旺季拉动，油价可能高位波动，中期则随着美经济景气度下行，高油价有望滞后于需求回落，但长期受碳中和资本开支不足影响，油价总体下行空间有限。

总体上，高油价以及高工资还未形成趋势下行的拐点，对通胀形成短期支撑，尽管4季度后随着需求回落，高通胀将逐步降温，但市场焦点在6月的加息落地后，已转至对衰退提前的担忧。

按CME美联储观察最新数据，出于对经济承受力的担忧，加息周期可能在今年底结束不会延续至2023年。

若联邦基金利率到年底升至3.25%-3.5%区间，当前还有175BP的短期利率上升空间。

用10年期美债利率与3个月美债利率之差来观察衰退预期，当前距离倒挂仅155BP，由于3个月美债利率走势与基准利率拟合度高，到年底若3个月期美债利率上升175BP，加上10年期美债利率可能跟随经济景气度下行回落，即不到2022年底，10Y-3M美债利差就将倒挂，美国经济衰退时间可能提前。

对A股特别是高估值成长股来说，重要的是10年期美债收益率将不再大幅拉升，甚至拐头下行，下半年不再成为压制估值的主要因素。

事实上在4月27日至今近两个月大盘的反弹趋势中，成长风格反弹领先，期间美联储的两次加息与美债收益率的上行对成长股的负面影响出现钝化。

背后是5月中旬以来稳增长加大力度，海内外政策和经济的反向趋势。

受国内部分城市疫情超预期影响，5月中旬以来稳增长政策加大力度，6月以来上海开始推进全面复工复产，在5月多数经济数据超预期，地产销售和投资数据下行斜率趋缓的边际好转趋势下，6月经济数据将出现明显反弹，社融结构增量更健康。

而随着社融同比增速回暖，风险偏好也将底部抬升。

综合来看，市场风格可能会更加均衡。

随着国内PPI下行，海外经济景气度回落，上游强周期板块的持续性不佳，配置方面可关注三条主线，（1）景气度高增，可走出独立行情的新能源产业、煤炭。

（2）随着6月全面复工复产复市，全国各地不断出台稳楼市政策，6月的地产销售和投资等数据有望见底反弹，利好房地产、银行、建筑、建材板块。

（3）消费领域主要关注食品饮料、家电、汽车，由于今年的奥密克戎传染性更强，全国多个城市已展开核酸常态化筛查，场景类消费如餐饮旅游、机场、电影等板块复苏程度将不如2020年。

风险提示：疫情反弹超预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅。