中银国际-电力设备行业光伏异质结电池系列报告之九：HJT，转换效率再创新高，经济性拐点临近-220624

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近日隆基绿能HJT电池转换效率再创世界纪录，华晟新能源、金刚玻璃等企业大规模产能逐步落地；HJT电池产业化快速推进；维持行业强于大市评级。

HJT电池全尺寸转换效率达到26.5%：根据隆基绿能官方信息，近日经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试，隆基M6全尺寸电池光电转换效率达26.50%，创造了大尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。

HJT电池非硅成本已显著下降：银浆降本是HJT成本下降的核心抓手。

根据华晟新能源官方信息，近期华晟已通过对SMBB等技术的应用将M6单片银浆耗量降低至150mg/片以下，叠加电池转换效率与产线产量的提升，我们测算近期HJT电池非硅成本已下降至约0.35-0.4元/W区间，相比于去年同期降幅约40%。

后续降本路径清晰可行：展望后续成本下降路径，在浆料耗量方面，随着SMBB的进一步成熟与钢板印刷的应用，预计年内HJT电池银浆耗量有望下降至120-130mg/片；在银耗量方面，银铜混合浆料预计年内逐步开始批量应用，预计有望将银耗降至100mg/片以下；此外随着浆料国产化的推进，低温浆料与高温浆料之间的价格差亦有望缩进。

整体而言，我们测算HJT电池非硅成本有望在2022年底降低至约0.3元/W，后续有望进一步降低至0.25元/W。

薄片化有望降低硅成本：在硅成本方面，由于基底N型硅片具备更高的减薄潜力，且HJT的电池结构对薄硅片的兼容能力较强，硅片薄片化有望为HJT电池提供进一步的降本空间。

目前华晟新能源等部分国产HJT电池片厂商已开始将120-140μm厚度的硅片投入量产，在当前硅料价格下预计可降低硅成本0.04元/W。

组件端成本差距有望进一步缩小，经济性拐点临近：根据我们的测算，HJT电池转换效率每提升1%，在不同应用场景下可增加组件溢价空间0.05-0.15元/W不等，且对组件整体功率的提升亦可摊薄组件环节的单位制造成本。

结合电池非硅成本、硅成本以及效率提升对组件端成本降低的促进，我们预计HJT组件端整体成本有望在2022年底至2023H1贴近PERC组件，从而降低应用HJT组件的光伏电站的LCOE，进一步扩大终端电站业主的接受面并逐步进入大规模替代周期。

大规模量产产能接续落地：近期金刚玻璃公告，拟新设控股子公司金刚羿德建设4.8GW高效异质结电池片及组件项目，建设周期为18个月，分两期投建。

此外华晟新能源拟建设三期4.8GW双面微晶异质结智能工厂项目，预计在2023年Q1-Q3分两期完成全部设备搬入和调试投产。

投资建议：HJT电池转换效率迭创新高，产业化快速推进，成本下降路径清晰可行，性价比拐点到来后预计将成为下一代主流技术路线，建议优先布局HJT电池生产设备环节与在低温银浆国产化方面进度领先的企业，同时建议关注在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业。

推荐迈为股份、隆基绿能、通威股份、捷佳伟创，建议关注苏州固锝、东方日升、金辰股份、金刚玻璃、帝科股份。

风险提示：HJT电池效率进步与降本速度不达预期；设备与辅材降本进度不达预期；单晶PERC/TOPCon电池效率竞争力超预期；光伏政策风险；新冠疫情影响超预期。