中信证券-贝特瑞-835185-重大事项点评—定增突破产能瓶颈，龙头地位日益稳固-220624

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2022年6月23日晚，公司公告拟募集不超过50亿元用于年产4万吨硅基负极、25万吨石墨负极（包含石墨化约23万吨）等。

此外，公司还公告拟与STELLAR在印尼合资建设8万吨负极一体化项目（公司占总股本60%）。

公司下游客户优质，产能是公司业绩增长的最大瓶颈，我们预计相关定增与对外投资将打开公司成长空间，支撑出货量高速增长，此外随着硅基负极扩产，预计公司单位盈利能力也将持续提升，龙头地位稳固。

我们维持给予公司2022年PE30x，对应市值735亿元，维持“买入”评级。

▍拟定增不超过50亿元用于年产4万吨硅基负极、25万吨石墨负极（包含石墨化23万吨）等。

公司发布公告，拟定增不超过2.18亿股（占总股本30%）募集不超过50亿元，用于包括：1）投资15亿元在深圳建设年产4万吨硅基负极项目（总投资20亿元）；2）投资10亿元建设年产5万吨石墨负极项目，包含5万吨负极+3万吨石墨化（总投资21亿元），实施主体为四川贝特瑞；3）投资12亿元建设年产20万吨负极一体化项目（总投资27.5亿元），实施主体为云南贝特瑞；4）投资3亿元建设新能源技术研究院（总投资约5亿元）；5）补充流动资金10亿元。

此次定增项目主要为前期已公告对外投资项目，我们认为相关项目的加速落地，将为公司打开新一轮发展空间。

▍8万吨负极一体化项目落地印尼，进一步拓展海外客户。

公司还公告其全资子公司香港贝特瑞拟与STELLAR公司成立合资公司在印尼建设年产8万吨负极材料一体化项目，项目总投资约为4.78亿美元，公司占总股本60%，STELLAR公司占总股本40%。

我们预计此次合作将进一步保障公司服务现有海外客户的能力，并帮助公司持续拓展海外客户。

▍石墨负极：项目推进迅速，自建石墨化降本提效。

1）公司四川新材料年产5万吨负极材料募投项目中包含5万吨负极项目与3万吨石墨化项目，其中负极项目近期已有2万吨投产，产能推进速度快；2）云南贝特瑞年产20万吨负极项目分多期完成，公司预计一期投产后将形成年产5万吨一体化产能。

我们预计一体化项目的落地，将有效满足负极客户需求提升，保障公司负极出货量快速增长，石墨化占比提升也将使得公司更好地实现量利齐升。

▍硅基负极：需求趋势确定，布局产能巩固龙头优势。

随着4680大圆柱迎来爆发拐点，带动主辅材向高能量高倍率方向加速升级，动力电池市场对高能量密度硅基负极需求不断扩大，公司是率先布局硅基负极规模化生产的企业。

此次定增年产4万吨硅基负极材料扩建项目预计将维持公司硅基负极龙头优势。

▍正负极齐发力，提升产能和创新能力，夯实龙头地位。

作为负极龙头，公司连续9年全球负极出货量第一，产品覆盖多元领域。

率先布局和扩产硅基负极，彰显公司对发展趋势的预判能力。

正极领域，公司聚焦高镍三元，布局上游保障中长期成本优势。

公司重创新研发，建设优良的研发管理和激励体系，多年积累掌握行业领先技术，形成了众多研发成果。

同时实行大客户战略，主打高端产品，凭借强大的研发能力和稳定的供应能力，获得松下、三星SDI、LG化学、宁德时代等优质客户群的青睐，预计未来在龙头客户份额进一步提升。

▍风险因素：投资项目环评和能评批复进度不达预期，高端石墨产能投建不及预期，硅基负极产能投建不及预期，产业政策变动风险，行业竞争加剧风险。

▍投资建议：公司作为负极行业无可争议的全球龙头企业，产能是公司业绩增长的最大瓶颈，我们预计相关定增与对外投资一旦落地，公司出货量有望实现高速增长。

我们维持公司2022~2024年净利润预测分别为24.5亿/34.1亿/46.2亿元，对应EPS预测为3.37/4.69/6.34元。

考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期，同时参考负极可比公司璞泰来/杉杉股份/中科电气/翔丰华2022年wind一致预期估值分别为44/17/24/27/31xPE（平均30xPE），正极可比公司芳源股份/容百科技/中伟股份2022年wind一致预期估值为42/30/36xPE（平均36xPE），以及公司历史估值（自北交所上市以来动态平均PE43x），同时考虑公司业绩的高增速预测，我们维持给予公司2022年30倍PE估值，对应市值736亿元，对应目标价为100元/股，维持“买入”评级。