浦银国际-中国生物制药-1177.HK-集采影响渐转正，创新管线迎集中兑现期-220623

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6月22日，中生制药管理层受邀参加了我们的浦银企业日。

管理层表示，近期疫情对产品销售有短暂影响，但主要集中在上海地区；第七批集采对公司有正面影响，而前五批集采影响也逐渐转正。

创新方面，未来两年内派安普利单抗有多项大适应症待获批，生产流程有望明年从康方转移至公司，另有逾十款创新产品临近商业化。

我们重申“买入”评级和6.9港元的目标价。

上半年销售势头良好，第七批集采影响偏正面：管理层表示，公司1Q22销售表现优秀，2Q受国内疫情反弹的短暂影响，但主要集中在上海，其他地区影响有限。

据我们统计，即将开展的第七批全国集采中，公司将在11个品种中竞标，但整体影响有限，多个新产品或市场份额较低的产品若成功中标将显著放量（见图表2）。

管理层预计，后续集采对收入的潜在影响合计约25%，而前五批集采的影响已逐渐转正；随着创新药放量，后续批次集采潜在影响预计有限。

公司维持全年收入增长超10%的指引，其中安罗替尼销售预计增长16-17%、天晴甘美增长20%以上（4M22增长超30%）。

PD-1生产近期将转移：公司与康方生物合作开发的PD-1派安普利单抗的三线鼻咽癌和一线鳞状NSCLC两项适应症有望于3Q22获批，非鳞状NSCLC、鼻咽癌、肝细胞癌等适应症有望于2024年上市。

公司有2*3,000L生物药产能，同时正建设4*10,000L产能，投产后可支持数十亿的PD-1年销售额。

管理层预计，明年有望将派安普利的生产流程从康方转移至中生，现正准备监管审查。

多个产品有望参与医保调整：公司至少有八款产品有机会在今年的医保调整中获纳入/新增适应症（见图表4），包括有谈判准入机会的吸入用氯醋甲胆碱和派安普利、以及可通过简易续约扩大适应症范围的安罗替尼（分化型甲狀腺癌）。

另有四款非独家产品有望通过竞价纳入。

我们认为，公司将结合自身情况制定各产品的医保调整和报价策略；对于派安普利，由于目前只获批cHL这一小适应症，公司今年的谈判策略和结果有待继续观察。

维持“买入”评级和目标价：我们维持对公司的财务预测和6.90港元的目标价，对应35.8x2022EPE（剔除疫苗贡献），比过去三年均值高0.8个标准差；我们认为疫情常态化下，科兴的利润贡献放缓速度或将慢于市场预期，而创新管线的推进有望持续催化股价。

投资风险：创新药研发失败或进度延误；集采负面影响大于预期。