华鑫证券-湖南黄金-002155-占据光伏上游矿产资源，锑金属赋予增长动能-220624

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▌公司坐拥锑、金矿山资源，横跨矿产采、选、冶产业链。

公司长期稳定从事黄金、锑和钨金属的矿山开采，选矿及冶炼加工等业务。

公司下属辰州矿业，黄金洞矿业，新龙矿业及大万矿业等子公司，负责矿业采选。

合计持有23个探矿权，15个采矿权，共含黄金储量为145吨，锑储量为29.27万吨。

其中锑金属储量约占国内总储量的60%。

公司2021年生产锑品3.93万吨，同比12.42%，锑业务营收5.73亿元，占总营收比重为2.89%；锑业务贡献毛利4.72亿元，占比为32.56%。

2021年生产黄金47.5吨，同比+31.13%，黄金业务营收176.8亿元，占总营收比重为89.11%；黄金业务贡献毛利为9.06亿元，占比为62.59%。

▌锑金属供应收缩，价格有望保持景气2021年公司销售锑品3.8万吨，同比+9.81%。

锑品销售均价为4.85万元/吨，同比+62.57%。

为公司业绩增长主要贡献力量。

国内锑产量降幅明显。

根据百川盈孚统计，2021年国内锑精矿产量4.1万吨，同比-32%；同年金属锑产量6.1万吨，同比-19%。

锑金属原料及金属锑产量进入下行区间，主要受矿山品位下降及环保等因素影响。

光伏玻璃带来锑金属需求新增长点。

焦锑酸钠作为锑金属下游产品被广泛用于光伏玻璃中作为添加剂，约占锑金属用量的10%。

随着光伏装机量快速增长，将有望带动锑金属需求增长。

因此预计锑金属价格有望长期保持景气。

▌公司计划加大自产金矿开采量，提升价值量公司在回答投资者问答中提到，计划在2025年实现自产黄金10吨的目标。

在此过程中，公司将通过自有矿山系统优化来提升产量，通过资源整合和并购来新增产量。

2021年公司生产冶炼黄金47.5吨，但是其中自产黄金仅为5.2吨。

公司战略目标清晰，未来逐年提升自产黄金产量，有望进一步提升黄金业务价值量。

▌盈利预测根据公司产量指引及项目扩建进度预计2022-2024年黄金总销量分别为68.5、70、80吨，其中自产金分别为6、7、8吨。

预计2022-2024年锑品销量分别为3.8、3.8、3.8万吨，其中自产锑分别为2、2、2万吨。

预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.63、7.97、8.32亿元，EPS分别为0.55、0.66、0.69元，当前股价对应PE分别为23.2、19.3、18.5倍，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示1）锑金属价格大幅降价；2）锑金属需求不及预期；3）光伏需求替代；4）黄金价格大幅下跌。