民生证券-台华新材-603055-首次覆盖报告：锦纶纺织龙头，布局PA66和再生PA6迎高成长-220623

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锦纶全产业链纺织企业龙头，业绩增长表现亮眼。

自2001年创建以来，公司始终深耕锦纶产业，并逐渐向上下游产业链延伸，已成为国内少数拥有锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的、拥有完整产业链的化纤纺织企业。

公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，凭借多年来的产品开发及质量优势，公司与迪卡侬、安踏、森马、海澜之家、乔丹等国内外知名品牌建立了稳定的合作关系。

2021年公司实现营收42.57亿元，同比增长70.19%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长287.26%。

PA66和再生PA6行业迎来快速发展机遇。

1）尼龙66：尼龙66长期受制于上游己二腈瓶颈，因而产能释放缓慢，近年来受益于国内己二腈生产工艺的突破，尼龙66价格有望降低，加之下游市场如瑜伽服、内衣等需求的拉动，尼龙66纺织面料细分领域将实现快速增长。

2）再生锦纶：国际巨头像Aquafil、Nylstar等纷纷验证了可再生锦纶的经济性和可持续性，具有一定的示范作用；国内政府环保再生政策的持续加码也为再生市场提供了有利的政策环境。

公司拥有行业前沿的化学法锦纶回收工艺，并将其应用于淮安新项目再生锦纶的建设中，我们认为随着淮安新项目的陆续投产，公司再生锦纶业务未来发展空间较大。

产业一体化布局，新项目打开公司成长空间。

（1）一体化布局：公司是国内少数集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链的化纤纺织企业，全产业链优势能够有效实现资源共享，降低生产及管理成本。

（2）技术创新体系：公司建立了完善的技术攻关和产业研一体化的技术创新体系，研发投入逐年稳步上升。

（3）产能持续拓张：为紧抓行业机遇，公司积极推进淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设，该项目全面达产后，公司锦纶年总产能规模将达到60.5万吨，将扩大公司的差异化产品竞争优势，也有利于进一步提升公司整体的市场份额。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.16、10.57亿元，EPS分别为0.64、0.94、1.22元，现价（2022/6/23）对应PE分别为21X、14X、11X。

可比公司现价（2022/6/23）对应2022年PE均值为15X，台华新材PE为21X，高于可比公司PE均值。

我们认为主要是因为公司未来3年归母净利润增速更高，台华新材2022-2024年年均利润增速为37.70%，而可比公司伟星股份、安利股份、聚合顺未来三年年均利润增速分别为20.69%、12.39%和28.31%。

公司拥有行业独特的锦纶产业链一体化优势，并且差异化产品持续建设投产，受益于未来锦纶行业国产替代空间，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；己二腈等原材料价格波动的风险；项目建设不及预期的风险。