开源证券-天业转债投资价值分析：氯碱化工行业龙头-220623

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国内氯碱化工行业龙头新疆天业于6月23日公开发行可转债，发行规模30.00亿元，期限6年，评级AA+/AA+，初始转股价6.90元，转股起始日期是2022年12月29日。

新疆天业作为国内氯碱化工行业的领军企业，主要产品包括聚氯乙烯树脂、电、汽及烧碱等，广泛用于工业、农业、建筑、电力、电子、医疗、汽车等领域，氯碱行业下游受我国城市化和新型城镇化建设的不断推进影响，需求增加。

公司近年来业务规模持续扩大，助力企业高增长；产业链不断完善，提升产品质量。

公司通过一系列股权收购，进一步聚焦发展绿色现代化工、新材料主业，淘汰劣势产业，引领企业高质量发展，将节能降耗、提质优化、安全环保、绿色发展融入企业发展目标。

公司主要产品结构稳定，主营产品销量维持高位且呈上升趋势。

公司盈利能力较强，近年来ROE和ROA均处于行业内较高水平。

营运能力方面，新疆天业应收账款和存货管理较好，应收账款周转率逐年提高，存货周转率相对稳定。

偿债能力方面，公司流动比率、速动比率、资产负债率均处于合理水平，偿债能力较好。

现金流量方面，公司经营性现金持续净流入，有效支撑其投、融资需求。

投资价值分析：聚焦绿色环保，债底保护好天业转债发行规模较大，评级为AA+/AA+，可积极申购；转股对股本的摊薄压力尚可。

正股的估值处于历史较低水平，弹性较强。

截至6月22日，公司的PB（LF）是7.85，处于近五年来34.98%分位数，估值位于历史较低水平，安全边际较好。

正股的弹性较强，最近100周波动率为45.63%。

当前同行业可比上市公司中，新疆天业估值处于中等水平。

转债债底保护较好。

以6月22日6年期AA+中债企业债到期收益率曲线计算，纯债价值是91.54元，债底保护较好。

正股6月22日的收盘价为6.67元，对应的平价为96.67元。

我们认为：（1）新疆天业作为行业内龙头，保持了较强的规模优势，拥有完整的环保型绿色循环产业链，产业间已形成协同效应和规模效应，发展活力较强；（2）正股基本面向好，估值较低，弹性较强；（3）债底保护性较好，申购安全垫较强。

选取同行业的鸿达转债作为可比转债，截至6月22日，鸿达转债评级AA，债券余额3.37亿，平价93.35元，平价溢价率25.87%。

结合可比转债平价溢价率水平，天业转债评级更高，我们判断天业转债合理平价溢价率在25%-30%，对应转债价格在120.83-125.67元。

综合2022年已发行转债配售比例和中签率数据，预计天业转债配售比例在60%-80%，中签率预计为0.00543%-0.01083%。

风险提示：公司财务状况发生变化；原材料价格变动；募投项目不及预期。