财通证券-资产负债表衰退系列（一）：日本地产泡沫后，消费不“躺平”-220623

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我们为什么研究《资产负债表衰退系列》◆历史不会重演细节，过程却会重复相似。

——霍华德·马克思《周期》◆90年代贸易全球化和金融自由化之后，围绕着居民、企业、政府、国家资产负债表的金融周期，不断上演。

自2007年金融危机以来，全球市场已经先后经历了2007-2011（次贷危机）、2011-2015（发达政府债务危机）、2015-2018（韩国南非土耳其等新兴市场危机）、2018-2020（美国股市泡沫）、2020年至今的五轮金融周期。

◆1）居民资产负债表：居民资产和负债包括房地产资产、股票资产、房贷、消费贷；当地产、股票暴跌或者房贷、消费贷收紧时，居民财富和消费将大幅下滑，引发经济衰退。

◆2）企业资产负债表：财务杠杆在顺周期时扩大股东收益，且大量企业负债用于回购股票；而逆周期、信用收缩时风险加倍，影响经济投资和产出能力。

◆3）政府资产负债表：此前政府债务约束主要为法定债务（还本+付息）上限，2008年金融危机期间欧美扩大财政支出，因此在2011年时普遍面临债务约束；实施MMT理论后，政府债务从硬性约束转向信用软性约束。

◆4）国家资产负债务：主要是外债压力，有较多的新兴发展中国家依靠资源出口维系国际收支平衡，当资源品价格暴跌或美国加息资本回流的环境下，往往会出现国内资产泡沫破灭、汇率大幅贬值、无力进口等危机。

◆当下全球高通胀与美联储大幅加息，几乎打破过去四十年“大宽松”和债务扩张周期的趋势，在此时点复盘历史案例，为暴风雨中指引一线光明，必要性已经凸显，后续报告我们也将回顾过去四十年重要的资产负债表衰退案例，为投资者提供启发。