中信证券-汇量科技-01860.HK-投资价值分析报告：互联网出海受益者，业绩重回高增长-220623

《中信证券-汇量科技-01860.HK-投资价值分析报告：互联网出海受益者，业绩重回高增长-220623（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-汇量科技-01860.HK-投资价值分析报告：互联网出海受益者，业绩重回高增长-220623（41页）.pdf（41页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

汇量科技是中国互联网出海的重要受益者，是全球领先的AI驱动第三方广告科技公司。

海外买量环境与国内有所不同，除大媒体渠道外，中长尾流量渠道也具备较大价值。

基于AI技术、垂类优势的第三方广告平台往往具备较好的ROI表现。

汇量科技旗下核心业务Mintergal2021年全品类广告留存综合实力位居全球TOP4。

我们认为公司兼具短期业绩高确定性及长期成长潜力，公司短期将受益于流量品类拓宽及国内移动出海买量红利，目标2022年Mintegral收入规模达10亿美元（yoy+74%），公司从2020Q3特殊事件攻击后已完成恢复，并更具技术积累和业务韧性；长期公司旨在打造基于企业营销及云计算运维的SaaS产品生态，为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案，提高用户粘性及全生命周期价值。

我们看好公司基于数据、AI技术赋能商业增长，以及链接全球市场的长期发展战略，给予公司目标价8.0港元，首次覆盖予以“买入”评级。

▍公司概况：全球第三方广告平台领导者。

汇量科技是一家基于互联网生态的技术服务公司，主要提供营销技术服务及云计算技术服务，构建了从统计分析、广告变现、跨渠道投放、程序化创意到云计算优化管理的一体化服务矩阵。

旗下核心业务程序化广告Mintegral发展迅猛，在AppsFlyer发布的2021年下半年全球全品类留存实力榜单中获iOS平台和安卓平台双第四，跻身全球广告技术厂商第一梯队（国内唯一）。

公司2019-2021年分别取得营收5.0/5.2/7.6亿美元（yoy+15%/3%/46%），实现经调整净利润4095/898/-395万美元。

公司Mintegral2020Q3受到西方竞争对手舆论攻击影响，导致对收入及利润增长的扰动，公司2021下半年流水及毛利率已恢复并超过受攻击前水平。

我们认为，经历过2020Q3特殊事件攻击后，公司进一步加强算法、数据隐私保护等领域投入，技术能力更为扎实，业务更具韧性，随着公司流量端和客户的恢复和拓展，在品类拓宽和国内出海浪潮的驱动下，我们预计公司业绩将重归强劲增长。

▍行业概况：程序化广告大势所趋，后IDFA时代第三方平台受益显现。

根据eMarketer数据，2021年全球程序化广告支出约1550亿美元（yoy+20%），在全球数字广告的渗透率达81%，Emarketer预计2025年提升至85%，程序化广告平凭借精准定向、可监测、高效、低成本等优势正成为广告投放主流方式。

投放平台格局受IDFA影响，第三方平台受益明显。

随着IOS14.5的推出，截至2021年底，iOS中已有约48%的设备没有办法追踪IDFA，过往依赖于用户长期画像数据的大媒体平台受影响较为明显，而Mintegral等基于用户上下文信息推荐的平台受益明显。

根据AppsFlyer数据，2021年下半年iOS端游戏IAP指数榜单中，以GoogleAds、MetaAds为代表的大媒体平台效果排名出现了不同程度的下滑，而Applovin、Mintegral等第三方平台排名分别上升3/4位。

▍核心业务Mintegral：AI驱动广告技术平台，持续受益国内移动出海。

Mintegral是一家AI驱动的程序化互动式广告平台，通过聚合碎片化移动流量生态，为移动APP提供全球用户增长及货币化服务。

截至2021年，Mintegral平台流水收入达5.8亿美元（yoy+88%），收入超过10万美元的客户NetDollarRetention达185%，公司目标2022年实现营收10亿美元（yoy+74%）。

平台流水增长驱动主要来自于垂直品类拓宽及国内移动出海红利。

垂类扩张方面，2021年Mintegral约66%收入来自于轻度游戏品类，未来基于热云数据等业务的系统，有望带动重度游戏、电商等品类拓宽。

市场拓展方面，根据艾瑞咨询数据，中国出海数字营销行业规模2025年市场规模有望达502亿美元，对应2021-25年CAGR达19%。

Mintegral作为2021年全球留存实力Top5平台中的唯一中国厂商，约94%流量分布于海外，公司有望持续受益于国内移动互联网出海。

▍长期战略：从AdTech到MarTech，构建SaaS矩阵生态飞轮。

汇量科技围绕核心产品Mintegral，通过收购（热云数据等）、中台技术产品化（SpotMAX、EnginePlus等），以广告技术为核心不断完善营销技术全栈产品，从数据分析、用户增长、统计归因、流量变现、成本优化等方面为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案。

我们认为，尽管当前公司新SaaS产品商业化仍处于起步阶段，但考虑到公司SaaS矩阵的持续完善，公司有望通过交叉营销及向上销售，从企业广告投放预算的获取，扩展为企业营销预算及云计算运维预算的获取，并以此提高用户粘性，提升客户生命周期价值，同时带来长期估值增量。

▍风险因素：新垂类收入不及预期的风险；市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险；重要客户流失的风险；商誉减值的风险；用户隐私数据监管的风险。

▍投资建议：汇量科技作为全球领先的第三方广告技术公司，短期公司有望持续受益于APP品类拓宽及国内出海浪潮，长期预计公司将受益于数据分析、用户增长、流量变现、数据监督等全链路SaaS服务矩阵建设。

我们对公司2022-2024年收入预测为11.7/16.2/20.7亿美元，同比增长54.4%/39.2%/27.4%，经调整净利润预测为0.21/0.67/1.27亿美元，参考Applovin、Unity等可比公司估值（2023年平均22xPE估值）以及考虑公司较高的成长性，我们给予公司2023年25xPE（经调整）估值，对应目标价8.0港元，首次覆盖予以“买入”评级。