天风证券-万润股份-002643-实施股权激励，坚定成长信心-210719

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计划实施股权激励，主要核心人员参与公司披露限制性股票激励计划草案，拟向621位激励对象授予限制性股票2165万股，占公司股本总额的2.3814%，授予价格为9.78元/股；激励对象包括董事长在内9名高管和50名中层管理人员，及核心科技、业务人员。

此次股权激励为历年来首次，彰显出央企子公司在管理方法上积极的尝试。

考核要求包括营收、ROE和EVA改善值股权激励计划授予的限制性股票，分年度进行业绩考核并解除限售，以达到业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件，考核目标包括营业收入增长、净资产收益率及经济增加改善值三项目标。

营业收入目标以2020年为基数，2022-2024年复合增长率超过10%/11%/12%，净资产收益率2022-2024年分别不低于10.2%/10.5%/10.8%，并要求经济增加值改善值均大于0。

在具体目标数值考核的基础上，营收复合增速及ROE考核要求不低于同行业平均水平及对标企业75分位数。

我们将营收目标进行分解和计算，以2020年营业收入29.18亿元为基数，达到激励要求的2022-2024年营业收入目标分别为35.31/39.91/45.92亿元。

按照ROE目标10.2%/10.5%/10.8%，及公司2020年0.46资产周转率和1.26权益乘数计算，粗略测算2022-2024年净利润目标为6.21/7.23/8.56亿元，对应以2020年为基数，2024年净利润复合增长率将达到11.62%。

产生激励费用影响较小，积极意义影响深远虽然股权激励会产生一定费用，但对公司收入、利润影响有限，而对于央企子公司而言，积极的意义则更加深远。

按照公司初步测算，2021-2025年因股权激励产生成本总和约1.35亿元，2022-2024年产生费用约为4,855.66/4,299.28/2,259.24万元，若按上述利润目标测算，该笔费用占净利润比例均不超过8%。

而考虑产生的股权激励费用，公司实际净利润水平则将达到更高要求，2024年实际目标净利润复合增速将超过12%。

万润股份为央企中节能集团控股子公司，央企在发展过程中难免遇到激励不足导致的发展经营性问题，而首次对于多数中高层管理人员和核心技术人员的激励，有望激发公司发展潜力，管理层有望通过持股，更加重视公司业务发展，长期的意义更加深远。

盈利预测及投资建议：因股权激励费用、柴油车国家标准升级后需求可能存在的下滑等因素，我们下调公司盈利预期。

预计公司2021-2023年盈利预测为6.6、7.4和8.6亿元（前值7.1、8.2和9.2亿元），对应2021-2023年EPS分别为0.72、0.81、0.95元/股，维持目标价至22元，维持“买入”评级。

风险提示：股权激励计划变更；公司激励目标不达预期；国六柴油车销售不利影响沸石出货；出口受运输价格高涨影响；。