西南证券-策略专题报告：Global Rate快速脉冲上升时期的复盘-220622

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我们初步构建了一个简化版的GlobalRate并观察其脉冲上升现象。

首先将美国、德国、加拿大和英国的10年期国债利率先进行标准化以统一量纲，再将四者加总一起合成GlobalRate。

紧接着计算GlobalRate在1个月内的绝对值变化，得到这一时间序列后计算Z-score。

对于出现大于2倍标准差的时期进行宏观复盘和归因。

近十五年来，Z-socre大于2共发生了11次。

再结合Z-score持续大于2的时间，我们确认了具体的其中8次信号，分别是2007年6月、2008年4月、2010年12月、2013年5月、2015年5月、2016年11月、2021年2月和2022年3月。

GlobalRate快速脉冲上升背后的宏观驱动大致可以归因到“强经济预期/财政政策刺激”、“紧缩货币政策预期”和“市场技术原因”。

其中2007年6月、2008年4月、2010年12月、2016年11月和2021年2月的脉冲上升可以归因到“强经济预期”；2013年5月和2022年3月可以归因到“紧缩货币政策预期”。

而“市场技术原因”驱动的GlobalRate快速脉冲上升则是2015年5月。

不同宏观驱动下GlobalRate的快速脉冲上升，伴随着风险资产的不同反应。

复盘后我们发现，一般“强经济预期/财政政策刺激”下，GlobalRate和风险资产（标准普尔500指数或LME铜期货）皆同步走高；而剩下两个因素，“紧缩货币政策预期”和“市场技术原因”驱动下的GlobalRate快速脉冲上升，伴随的风险资产走势则更多是以承压运行为主。

由“强经济预期/财政政策刺激”驱动下GlobalRate的快速脉冲上行，一般在一个月内利好国内A股价值风格/周期风格，相对成长风格有超额收益。

利率上行，从逻辑上应该是利于国内价值风格。

但数据统计后发现，近8次GlobalRate确认录得快速脉冲上行信号后，月度时间轴下国内价值/成长风格的相对走势并不算太确定。

但特别的，“强经济预期/财政政策刺激”驱动下的利率快速脉冲上行，则伴随着国内价值/周期跑赢成长风格。

如果把驱动因素聚焦在“强经济预期/财政政策刺激”，则GlobalRate的脉冲上行通常伴随着国内A股市场价值跑赢成长、周期跑赢成长。

一般情况下“多价值空成长”和“多周期空成长”能在一个月内平均录得2.62%和3.51%的收益率风险提示：统计误差、数据处理误差。