民生证券-可转债打新系列：华锐转债，国产数控刀具行业领先企业-220623

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转债基本情况分析：华锐转债发行规模4.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；初始转股价130.91元，截至2022年6月22日转股价值99.01元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率13%，属于新发行转债一般水平。

按2022年6月22日6年期A+级中债企业到期收益率8.80%的贴现率计算，债底为73.34元，纯债价值较低。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.94%，对流通股本的摊薄压力为12.36%，对现有股本存在一定的摊薄压力。

中签率分析：截至2022年6月22日，公司前三大股东株洲鑫凯达投资管理有限公司、株洲华辰星投资咨询有限公司、深圳市慧和资产管理有限公司-宁波梅山保税港区慧和同享股权投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本12.82%、12.27%、7.66%的股份，前十大股东合计持股比例为56.34%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。

剩余网上申购新债规模为2.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。

申购价值分析：公司所处行业为金属制品Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月22日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值57.04亿元，处于同业较高水平。

截至2022年6月22日，公司今年以来正股下跌17.44%，同期行业指数下跌13.69%，万得全A下跌13.69%，上市以来年化波动率为74.27%，股价弹性较大。

公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。

华锐转债规模较小，债底保护较差，平价略低于面值，综合考虑，我们给予华锐转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：2022年1-3月公司营业收入1.34亿元，营业收入增长率22.32%。

实现归母净利润0.40亿元，同比上升15.68%，实现销售毛利率48.53%，同比下降3.07pct，实现销售净利率29.52%，同比下降1.69pct。

竞争优势分析：国内知名的硬质合金切削刀具制造商：1）以自身研发实力为依托、以市场为导向、符合行业特征的技术创新机制。

以发展“高精度、高效率、高可靠性和专用化”的现代高效刀具为研发目标，专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层等领域，具备竞争优势。

2）“以销定产+适度备货”，布局全国性销售网络和海外市场。

以自主生产为主，采用经销为主、直销为辅的销售模式，积极建立销售网络、开拓市场。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。