国金证券-可转债基金专题分析报告：转债基金全画像剖析及精选-220622

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基本结论转债策略基金画像剖析随着转债市场的发展，聚焦转债策略的公募产品数量也在不断增加，本文对全市场合计113只转债策略基金（定义详见正文）的风格特征进行深度剖析。

本文的分析维度主要包括：1）通过对比转债策略基金近三年的收益与回撤指标，刻画其业绩的进攻与防御属性；2）基于利润表对基金收益进行拆分测算，刻画转债策略基金收益来源特征；3）基于转债个券的股性与债性特征将转债仓位按一定系数转换为等效股票仓位，并将其与股票仓位的合计值定义为有效含权仓位，通过对比有效含权仓位及其波动情况，刻画转债策略基金权益贝塔暴露高低；4）通过对比基金转债组合市值加权平均转股溢价率、市值加权平均价格、弹性持仓（平衡&偏股）与偏债型持仓结构等指标，刻画转债策略基金转债投资风格；5）通过对比基金转债弹性持仓的核心行业暴露，刻画管理人的转债行业配置偏好；6）通过对比基金股票持仓的价值成长得分、大中小盘持仓分布，刻画转债策略基金的股票投资特征；7）通过对比基金持有的转债与股票组合的集中度与换手指标，刻画转债策略基金的转债与股票组合的结构特征等等。

基于上述维度展开分析，本文得到重点结论有：1）转债策略基金的收益与回撤存在较明显的正相关性，盈亏同源，近3年（截至2022/6/12）收益均值为11.24%，最大回撤均值为-16.50%。

2）一季度末有效含权仓位均值为48%，不同产品的有效含权仓位分化较明显。

3）一季度末有仓位下限约束的基金主要分布在相对高价低转股溢价率象限，股性更为突出；无转债仓位下限约束的基金则主要分布在相对低价高转股溢价率象限，更偏债性。

4）转债策略基金持有的偏债品种主要集中在银行、石油石化、交通运输、传媒、纺服等行业；而在弹性持仓的行业选择上不同产品差异较大，如在一季度末长信可转债以电力设备为主，富国可转债持有电子更多，安信目标收益以基础化工为主，天弘添利持有农林牧渔更多。

5）在股票投资风格上，大部分转债策略基金2021年末持股组合呈现相对成长风格或平衡型风格，市值风格上整体更偏中小盘。

转债策略基金优选综合定量与定性多维度考量，推荐关注易方达双债增强、光大保德信中高等级债券、博时信用债券、兴全可转债、富国可转债。

易方达双债增强资产配置能力优秀，进攻性与防守性兼具。

转债持仓风格在平衡型与偏债型之间进行切换，行业配置较灵活，转债持仓集中度相对较低，交易频率随规模的提升逐渐下降。

光大保德信中高等级债券近三年转债仓位基本稳定在50%-60%区间内，转债持仓风格以平衡型为主，在市场有机会时会阶段性切换至偏股型，近四个季度持仓转债集中在化工、计算机、轻工制造、电子等行业。

博时信用债券持仓转债风格整体偏平衡型，长期配置较高仓位的金融板块；持仓股票偏价值成长风格，市值上无明显偏好，转债与股票的集中度均较高且换手水平较低。

兴全可转债为全市场首只转债特征基金，招募书约束的转债配置下限及股票配置上限均为30%，持仓转债风格偏平衡型，在金融板块配置的基础上，灵活参与电子、纺织服装等行业。

持仓股票偏价值成长风格，市值风格偏大盘股，转债与股票的集中度及换手水平均较低。

富国可转债转债仓位维持在较高水平且波动相对较低，贝塔属性强。

转债组合结构调整较积极，转债集中度较低。

持仓股票偏成长风格，市值风格偏中小盘股。

风险提示：政策不确定性、基本面超预期冲击、疫情反复等因素影响转债市场。