华泰期货-量化专题报告：择时与理性风险厌恶（上），基金量化指标设计-220623

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策略摘要对于FOF投研来说，基金择时是基金管理人的内生能力，超额盈利则是这种能力的外在体现。

本文将设计量化指标对基金投资能力进行评价，并介绍使用方法。

基金择时表现上的差异，特别是基金群体中体现的分散化（或趋同化）则体现了市场的群体行为，对市场后续发展有较强的指导意义。

我们将利用择时指标设计表征某类型基金群体风险厌恶行为的量化指标--理性风险厌恶。

该指标在对指增基金和CTA量化基金的应用中均发现了对后续市场发展的领先指示作用。

核心结论■量化指标集基金参考指标（Benchmark）：根据基金策略对基金进行一级分类，利用分类中全体基金的收益率，等权合成该类型基金参考指标。

超额盈利能力指标：超额盈利率Alpha；尾端盈利/风险指标。

择时能力指标：基金择时能力指标；市场择时能力指标（风险资产vs无风险资产投资）指标使用说明目前国内基金市场较难获取准确的基金规模数据，基金的仓位也都属于投资管理人的敏感信息，为此我们将参考指标的选取锚定到策略类型的整体盈利状况。

超额盈利是基金选择的关键参考因素，而超额收益的来源，多取决于基金管理人的资产管理水平，特别是投资择时能力。

超额盈利指标和择时能力指标正是挑选最优基金的关键量化分析工具。

进一步，市场的整体风险偏好也是FOF投资的主要参考方向，但目前市场上的可靠指标不多，且多为人工辅助判断。

我们提出一个新颖的方法，利用不同风险目标的基金配置组合与基金参考指标进行对比，利用择时能力指标值作为市场风险偏好的（客观）量化判断依据。

该方法具有较高可靠性，直观的市场解读能力，并且具备统计学意义的参考价值，帮助资管方做出科学的投资决策。

我们发现对于市场行情发展，该指标具有领先意义。