上海证券-固定收益专题：基于Nelson~Siegel模型美债收益率未来走势分析-220622

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主要观点美债收益率快速上行有多重原因推动：一方面是目前美国国内通胀压力不减，高于市场预期。

美国国内需求旺盛，而全球供应链在疫情反复背景下恢复不及预期；并且俄乌地缘政治冲突持续推高粮食、能源等一系列国际大宗商品价格。

根据美国劳工部公布5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来最大同比涨幅，核心CPI年率为6%。

另一方面，在美联储缩表预期下引发机构对美债卖出行为担忧，推动美债长端利率上行。

此轮美债收益率还有上升空间：根据Nelson-Siegel模型下10年期美债收益率先升后降，在接下来6个月美债收益率在美联储加息缩表预期下仍将继续攀升至高位，随后逐步回落至3.8%-3.9%区间。

随着美债收益率持续上行，大类资产价格面临重估。

投资建议不同机理导致的美债收益率上行对大类资产影响不同。

由加大经济刺激预期推升的美债收益率上行（2008年金融危机），大宗商品表现优于权益；由经济增长推动美债收益率上行(互联网经济繁荣期)，权益优于大宗；由于通货膨胀、紧缩货币政策推动的美债收益率上行(石油危机期间)，债券和权益均表现惨淡。

从中长期来看，美债收益率走高将带来全球资产价格重估，推升新兴市场经济金融风险，加剧市场波动，尤其是国际资本流动格局，警惕出现上一轮美联储退出QE对新兴市场带来的负面冲击。

一是美元指数短期得到支撑。

美元短期走势主要看美欧疫情恢复势头强弱对比。

从美国实际利率快速上升，美欧利差迅速扩大。

美元指数在美债收益率不断上行背景下进一步走强。

二是以黄金为代表贵金属走向偏弱一些。

从历史经验来看，美元指数持续走强抑制黄金价格的上涨，且实际利率抬升降低了持有黄金吸引力，进一步对黄金等贵金属价格形成抑制。

三是对美股和A股市场。

美债利率上升将会压制美国成长股变现，从两个途径影响国内股票市场。

首先，美国国债利率上升推高了全球资本市场利率中枢，高估值资产承压。

从A股市场来看，诸如前期表现优异的科技股近期迎来了大幅回调。

其次，美债利率上升支撑了美元指数走高。

美元短期内强势料将缩小中美之间利差，人民币贬值压力增加，吸引部分资金回流美国，对国内市场造成一定流动性冲击。

四是与国内债市相关性较弱。

美债收益率和国内债券收益率相关性较低，主要是因为两国债券市场更多受两国经济基本面和两国货币政策影响，目前国内债券市场受疫情反复，经济下行压力较大，央行维持短端货币政策宽松，因此两国经济基本面和国内货币政策背离，10年期美债和国债出现倒挂还将进一步加剧。

风险提示地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。