中信期货-【中信期货工业（家电）】2022年半年度策略报告：外销难脱困，内销迎曙光-220622

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2022H1家电复盘：疫情冲击下需求承压，空调韧性相对较强。

考虑到3-4月份全国疫情在各地频发，居民消费以及企业生产均受影响，4月白电销量同比下跌8.2%（前值-2.3%）。

从分项来看，空调销售数据相比其他白电韧性较强。

2022年5月空调产量1554万台(同比+0.5%)，空调销量1563万台(同比-1.6%)，内销937万台(同比+6.7%),出口625万台(同比-12.0%)，随着疫情逐渐好转，内销数据弹性远优于外销。

其余家电包括冰箱、洗衣机、抽油烟机等均在今年1-4月出货端数据全面承压，背后有一部分原因是疫情导致的线下零售开展较为困难，各品类家电均在线下零售端出现较大降幅。

2022H2家电展望：内销弹性有望恢复，外销或持续疲软。

展望下半年出货端的趋势，我们认为，内销方面随着国内政策端刺激家电消费叠加房地产销售数据持续改善的预期，双重利好共同作用下家电的内销数据将会迎来显著改善，下半年内销数据有望实现3%的增长。

外销方面，核心因素是海外房地产景气度下行叠加高通胀抑制家电需求，而人民币汇率下行以及运费回稳对冲部分外需下行压力，整体仍持续较弱的趋势，下半年家电外销或出现同比超过8%的下跌。

全年家电对商品端需求带动弱，三季度或有所修复。

通过对今年后续家电销售端的趋势预测，我们根据相关假设对下半年的家电产量数据进行测算，我们认为全年空调产量预计为15226台，同比减少1.8%；全年冰箱产量预计为8081台，同比减少6.1%；全年洗衣机产量预计为7003台，同比减少6.0%；全年抽油烟机产量预计为2882台，同比减少6.3%。

在产量数据没有明显好转的情况下，我们预计全年家电端大宗商品需求将持续偏弱，家电端用钢量全年同比下跌4%，家电端用铜量全年同比下跌3%。

纵观全年的需求变化趋势，我们认为在房地产销售复苏叠加促消费政策集中出台的6-8月，相关大宗商品需求或存在边际修复的可能，对应的同比数据有望转正。

风险因素：疫情发展超预期；促消费力度不及预期，房地产大幅下滑。