民生证券-可转债打新系列：天业转债，氯碱化工行业领先企业-220622

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转债基本情况分析：天业转债发行规模30亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价6.90元，截至2022年6月21日转股价值99.28元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率8%，属于新发行转债较低水平。

按2022年6月21日6年期AA+级中债企业到期收益率3.53%的贴现率计算，债底为93.24元，纯债价值较高。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为25.47%，对流通股本的摊薄压力为34.27%，对现有股本摊薄压力较大。

中签率分析：截至2022年6月20日，公司前三大股东新疆天业(集团)有限公司、石河子市锦富国有资本投资运营有限公司、常州投资集团有限公司分别持有占总股本45.14%、4.50%、0.57%的股份，前十大股东合计持股比例为52.38%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。

剩余网上申购新债规模为15.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0130%-0.0143%左右。

申购价值分析：公司所处行业为氯碱（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月21日收盘，公司PE(TTM)为8倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低等水平，市值116.95亿元，处于同业较低水平。

截至2022年6月21日，公司今年以来正股下跌15.31%，同期行业指数下跌12.61%，万得全A下跌12.61%，上市以来年化波动率为49.39%，股价弹性较大。

公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。

天业转债规模较大，债底保护较好，平价略低于面值，综合考虑，我们给予天业转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：2022年1-3月公司营业收入29.63亿元，营业收入增长率12.68%。

实现归母净利润2.78亿元，同比下降46.24%，实现销售毛利率19.66%，同比下降17.91pct，实现销售净利率9.14%，同比下降9.35pct。

利润率的波动主要源自于产品上游原材料价格的波动。

竞争优势分析：氯碱化工行业领先企业：1）新疆地区矿产资源丰富，成本优势明显。

近年来，公司深耕氯碱化工产业，依托新疆地区丰富的煤、石灰石及原盐等矿产资源，积极通过并购重组实现资源优化配置，现已形成了分别以天能化工及天伟化工为核心的“自备电力→电石→PVC及副产品→水泥”的一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链；2）完善产业链满足下游客户差异化需求。

围绕氯碱化工产业，公司构建了完善的产业链，为公司优化原材料采购与生产成本控制提供有利条件，进而提升公司抵御市场波动风险的能力。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。