东兴证券-千味央厨-001215-系列报告之二：三大优势助力腾飞-220622

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导语：前期，我们发布了《千味央厨（001215）系列报告一：央厨蓝海，畅品遨游》，主要论述行业的发展空间，并分别从公司的产品和渠道的角度来分析公司的运营情况和发展前景。

本系列报告二，我们将主要阐述公司的竞争优势，证明公司持续获取市场份额的能力。

公司是餐饮业的中央厨房，主要为餐饮企业提供速冻面米制品。

公司通过直营方式向连锁餐饮提供定制化产品，销售占比大约40%，其中百胜中国在直营客户中销售占比达到48%。

另外，公司通过经销商为中小型餐饮提供标准化产品，销售占比大约60%左右。

具体产品种类可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类。

公司所在的速冻米面制品餐饮业具备较大潜力，公司作为该领域的龙头企业存在三大竞争优势，有望持续获取市场份额。

1、大客户背书，为开拓新业务打下基础。

公司自创立以来以大客户为根基，是百胜中国T1供应商，拥有百胜、华莱士、海底捞等大客户基础，具备过硬的产品品质和综合服务能力，为开拓新的连锁大客户打下良好的基础。

2、研发铸就更高生产力。

公司研发改造生产设备，改进生产流程，实现生产效率进一步提高并确保产品和产品品质的统一，从而保证创新产品快速抢占市场。

在研发的支持下，公司能够将客户的概念化需求快速转化为符合高质量、标准化要求的生产，使得单个大客户销售额不断提升。

3、成本管控能力较强，具备一定定价权。

公司对原材料成本有较强的把控力，原材料成本波动较低，对大客户产品有一定溢价，直营毛利率比经销毛利率稍高，也高于多数同类可比公司餐饮渠道毛利率水平。

2018-2020年公司多数主流产品平均单价均有所上涨，21年底对部分小B端产品涨价，具备一定的成本转嫁能力。

盈利预测与评级：我们认为，公司产品研发能力、生产经营管理能力优秀，拥有各餐饮领域中大客户背书，未来持续获取市场份额能力无需担忧。

由于今年疫情严重程度超出年初预期，餐饮业受疫情影响明显，我们下调对公司2022年的业绩预测，但认为在不受疫情扰动的前提下2023年公司盈利水平能够快速恢复，我们基本维持对2023年的盈利预测，并增加对2024年的盈利预测。

我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.03、1.43和1.76亿元，对应EPS分别为1.18、1.65和2.03元。

当前股价对应2022-2024年PE值分别为42、30和25倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。