中信证券-理想汽车-2015.HK-重大事项点评：现象级产品L9 Max，拉开本土智能车企品牌升级的大幕-220622

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6月21日，理想汽车发布第二款车L9Max，售价45.98万元，仅有一款配置。

作为理想旗下的旗舰级家用SUV，L9Max采用全新的车内外设计，在空间&舒适、智能空间以及智能驾驶方面等全面提升。

我们认为L9Max是一款划时代的现象级产品，该车依托性价比+智能化配置，有望在40万元以上细分领域拿到较高的市场份额，未来稳态销量有望超1万辆/月。

我们看好L9Max销量提升带来公司业绩及估值水平的提升。

由于公司微信公众号已推送L9Max相关信息，消费者&投资人对于改款产品的卖点和特色已有较多认知，发布会整体符合预期。

我们维持此前观点，长期看好理想汽车以客户为中心的产品设计理念，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。

▍L9Max发布会概览：该车定位家庭智能旗舰SUV，在空间&舒适性、智能空间、安全性、增程电动平台&底盘控制系统等方面配置升级。

1）旗舰级空间和舒适。

（a）车身尺寸方面，理想汽车L9Max长宽高为5218*1998*1800mm，轴距3105mm，定位豪华全尺寸SUV。

（b）L9Max拥有隐藏式门把手，静音电吸门、全景天窗，256色氛围灯，配备冷藏加热双用后排冰箱等，全车座椅支持全电动调节+方向盘电动调节和加热功能，并具备SPA级试点按摩功能，舒适性能凸显。

2）旗舰级智能空间。

（a）交互方式：L9Max智能座舱采用5屏交互模式（标配HUD+安全驾驶交互屏，双15.7英寸OLED屏幕、15.7英寸OLED后舱娱乐屏），通过6颗麦克风和3DToF传感器，配合理想汽车自研的多模态三维空间交互技术，该款车型有望开创五屏三维空间交互的全新时代。

（b）智能座舱处理器方面，L9Max标配2颗高通骁龙8155芯片。

（c）音响配置方面，L9Max车内采用7.3.4全景声音响布局、采用杜比全景声技术，配备4D沉浸式影音系统，视听体验性能凸显。

（d）我们认为，随着技术的持续迭代，未来自动驾驶有望向功能标配方向发展。

未来驾驶时段车内乘员的智能交互和娱乐体验，乃至非驾驶时段的智能体验，都将是真正拉开智能汽车产品体验差距的关键。

L9Max通过全新的交互方式，产品竞争力凸显。

3）旗舰级安全配置。

（a）智能驾驶方面，L9Max配备了理想自研ADMax智能驾驶系统。

其中，智能驾驶计算平台包含2颗英伟达Orin-X处理器，总算力508Tops。

传感器方面，包括6颗800万像素摄像头、5颗200万像素摄像头，1颗前向128线激光雷达、1颗前向毫米波雷达、12颗超声波雷达，可实现对车身周围及远距离的360°感知。

同时，L9Max采用了全方位驾驶员提醒系统，可确保驾驶员正确使用智能驾驶功能。

（b）安全配置方面，L9Max采用旗舰级安全车身结构，电池组采用侧防护梁和铝合金外壳组成的双重防护设计，配备智能驾驶辅助灯和主驾驶电动预紧安全带，进一步保障驾驶安全。

4）旗舰级增程电动平台和底盘控制系统。

（a）L9Max采用智能四驱系统，0-100km/h加速时间仅为5.3s。

（b）L9Max采用自研自产的1.5T四缸增程器，增程器热效率达到40.5%。

（c）L9Max采用EREV技术，电池容量为44.5KWh，CLTC纯电续航里程215km，CLTC工况综合续航里程为1315km。

（d）理想L9Max前悬架采用双叉臂结构，后悬架采用五连杆结构，可提供旗舰级的驾驶和乘坐舒适性。

通过全自研的旗舰级底盘控制系统，标配CDC连续可调阻尼减振器，理想L9Max可根据路面振动反馈毫秒级自动调节阻尼，全方位提升各种路况的舒适性。

（e）L9Max搭载全自研XCU中央域控制器，可实现对车辆增程电动系统、空调系统、底盘系统和座椅控制系统等的精准控制。

▍L9Max：售价45.98万元，是本土车企向上突破的现象级产品。

1）L9Max定价45.98万元，仅有一款配置，用户可以付费选装特定车漆颜色（绿、蓝、紫）以及电动踏板，选装价格皆为1万元。

目前，L9Max已开启预订，公司预计将于8月底开始交付。

2）我们认为，理想L9Max定价45.98万元，是本土车企向上突破的现象级产品。

对于行业而言，自主品牌的主力价格段逐渐向上突破，理想ONE在30万+拿到了1万+的月销，已经是一次超预期。

这次价格继续向上突破至45万+，且预定火爆，将直接打开本土车企的价格天花板。

▍L9Max：最大的卖点是空间和智能交互，我们判断L9Max稳态销量有望超1万辆/月。

1）L9Max全车车长5.22米，轴距3105mm，空间对标奔驰GLS或宝马X7。

第二排&第三排空间较对标车型进一步提升，非常适合中国家庭需求。

而价格仅为同尺寸对标车型售价的1/2，性价比较高。

2）L9Max首创五屏三维空间交互，配置ARHUD头显，游戏主机Switch、PS5可通过一根线解决投屏，整体提升驾驶视听娱乐体验。

3）我们认为，原有合资和外资车企在空间和智能两方面并未真正针对中国市场做好供给，给中国车企留下空间。

我们判断，理想汽车对中国家庭用车市场具有较强的认知，其产品定义和高效迭代能力，将有助于L9Max拓展蓝海市场，帮助公司实现第二次跨越。

4）搜狐汽车数据显示，2021年中国40万元价格带以上市场TAM超130万辆以上。

其中热销车型宝马X3/5系2021年销量分别为17.3/17.2万辆（市占率分别为13%、13%），奔驰GLC2021年销量14.0万辆（市占率10.5%）、奥迪Q5销量14.9万辆（市占率11.2%）。

综合以上因素，我们判断，L9Max有望在中高端市场凭借供给创造需求，在原有进口车市场中创造新的产品带，实现类似理想ONE在30万元区间超预期的拓展和成长。

按照对标车型销量及市占率分析，我们认为L9Max稳态销量有望超过1万辆/月，看好L9Max销量提升带来公司业绩及估值水平的提升。

▍L9Max营销方式：本土品牌直播发布+预定模式，微博、公众号、视频号持续跟进，定义后续智能车发布标杆。

1）回顾L9的发布历史，公司通过采用公众号剧透、线上直播方式等方式，向消费者展示L9Max细节。

我们认为，理想L9Max的营销方式，有望改变传统汽车行业营销方式、流量方式、订单分发方式。

2）从L9Max营销方式来看，我们认为理想汽车是一家极具产品经理思维的车企。

L9Max定位“能够接受全新的汽车品牌、愿意尝试创新科技、有家庭责任希望照顾到家人的感受、收入较高、喜欢旅行、计划购买家庭的第X辆车群体”，消费者人群定位非常清晰。

虽然下单预定阶段出现了阶段性系统拥挤，但也侧面反映首日定单情况超预期。

▍风险因素：疫情导致汽车及供应链复工复产进度低于预期的风险；关键核心技术人才流失、难以招募风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管加剧导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。

▍投资建议：我们看好L9Max未来销量表现，未来密切关注在手订单&销量数据。

暂时维持公司当前销量预测，维持公司FY2022-FY2024营业收入预测分别为511/1160/1940亿元，维持公司FY2022-FY2024Non-GAAP净利润预测分别为5.9/49/112亿元。

参照特斯拉在相似年销量阶段的估值水平【2017-2018PS（TTM）为5倍】，以及考虑公司成长性、盈利能力等核心财务指标，我们给予公司2022年5.2倍PS估值水平，维持公司目标价：美股40美元/ADR、港股155港币/股，继续维持“买入”评级。