东吴证券-固收点评：富春转债，纱线染整领域的“深耕者”-220622

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富春转债（111005.SH）于2022年6月23日开始网上申购：总发行规模为5.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能化精密纺纱项目（一期）。

当前债底估值为78.49元，YTM为2.41%。

富春转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的108.30%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.4236%（2022/06/21）计算，纯债价值为78.49元，纯债对应的YTM为2.14%，债底保护一般。

当前转换平价为96.33元，平价溢价率为3.80%。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2022年12月29日至2028年06月22日）。

初始转股价23.19元/股，正股富春染织6月21日的收盘价为22.34元，对应的转换平价为96.33元，平价溢价率为3.80%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为16.45%。

下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

按初始转股价23.19元计算，转债发行5.70亿对总股本稀释率为16.45%，对流通盘的稀释率为37.14%，对股本有一定的摊薄压力。

我们预计富春转债上市首日价格在109.33~122.05元之间，我们预计中签率为0.0014%。

综合可比标的以及实证结果，考虑到富春转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在18%左右，对应的上市价格在109.33~122.05元之间。

我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。

观点公司作为国内领先的色纱生产企业之一，主营业务为色纱的研发、生产和销售。

自成立以来，公司坚持以科技、绿色、专业、时尚为宗旨，以市场潮流和客户需求为导向，围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，致力于为客户提供高品质的色纱系列产品。

2016年以来公司营收波动增长，2016-2021年复合增速为4.41%。

公司2021年实现营业收入21.75亿元，同比增加43.57%，实现归母净利润2.33亿元，同比增加105.39%。

自2016年以来，公司营业收入总体呈现波动上涨态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为4.41%。

与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为8.02%。

公司营业收入构成较为稳定，色纱为主要收入来源。

自2019年至2021年，色纱业务收入占营业收入的比重均在90.11%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

公司销售净利率和毛利率有所上扬，管理费用率略有下降。

2016-2021年，公司销售净利率分别为6.53%、5.54%、6.86%、6.51%、7.48%和10.70%，销售毛利率分别为15.55%、14.05%、15.18%、15.55%、15.25%和18.54%。

销售费用率和管理费用率同步上扬，管理费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。