东方金诚-2022年5月信用债发行情况回顾：信用债发行进入淡季，地产债融资延续修复-220620

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主要观点：年报季已过，5月信用债发行量出现季节性下降，当月非金融企业信用债共发行6788亿元，环比下降44%，但同比去年5月上升25%。

当月净融资-75亿元，为2021年6月以来信用债净融资首度为负，但净融资缺口远小于2021年5月的1941亿元。

5月城投债和产业债发行量环比下降幅度均较大，但好于去年同期；城投债净融资仍小幅为正，产业债净融资小幅为负。

5月信用债整体加权平均发行利率继续下行，AA级发行利率下行幅度最大，主要受到城投债发行热度上升影响——以申购/发行倍数来衡量一级发行热度，5月城投债发行热度大幅上行，其中AA级城投债申购/发行倍数涨幅最大。

5月信用债整体加权平均发行期限小幅缩短，但民企债平均发行期限有所拉长：5月监管部门加大了民企债券融资支持力度，交易商协会和交易所均推出信用保护工具助力民企债发行，有利于稳定市场预期。

即使考虑含权债可能提前到期的因素，民企债的发行期限仍然环比明显拉长。

5月信用债发行延续了年初以来进一步向中高评级集中的趋势，AA级发行占比进一步下行：尽管发行热度较高，部分AA级区县城投债获得了较高的认购倍数，但严禁新增地方政府隐性债务背景下，城投债融资监管并未明显放宽；产业类地方国企和广义民企信用债净融资转负，民企债发行占比下降但净融资缺口继续收窄。

5月主要券种发行量均现下行，超短融、企业债和定向工具净融资转负。

5月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，区域之间的分化有所收敛：江浙区域城投债发行规模减半，AA级净融资维持低位；天津、云南发行规模跻身前列，净融资缺口收窄；山东、四川等省发行量环比下降较多，净融资转负；东北、西北、西南等城投债整体净融资为负或为0的省份中，多数省份各评级城投债发行均为0，债券融资难度仍然较大。

5月多数行业产业债发行量和净融资环比下降，仅房地产、医药生物、机械设备、休闲服务、国防军工5个行业信用债发行规模环比增加，多数行业净融资为负。

从1-5月的整体情况看，多数行业净融资情况较2021年同期改善，1-5月净融资为负的行业由2021年同期的16个减少至9个，交通运输和建筑装饰等基建相关行业今年前5个月净融资规模同比增幅较大，房地产和化工行业5月净融资规模最大，1-5月净融资规模较去年明显改善；有色、钢铁、采掘等行业5月债券融资出现净流出但1-5月净融资也明显好于去年同期。

此外，机械设备、电子等信用债融资持续净流出行业5月净融资小幅为正，但汽车和生物医药等行业净融资缺口仍然较大。

地产行业是5月少数信用债发行量和净融资均增长的行业之一。

从发债企业性质看，当月地产债发行仍以央企和地方国企为主，但民企债发行破冰，随着全国主要城市疫情的缓解和地产限购限售政策的放松，6月中旬地产销售环比有所回暖，但持续性待观察；7月境内广义民企地产债再迎到期高峰，需警惕三四线项目占比高、到期债务压力大的房企风险。