中信证券-磷化工行业跟踪点评：需求向上传导，具备磷矿资源企业竞争力持续增强-210719

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顺势而为，把握磷化工上行周期：中期看下游农资品及精细磷化工品磷酸铁锂等需求向好，且向上成功传导，磷矿石供应偏紧；长期看磷肥需求料将稳步增长，磷酸铁锂有望重回锂电正极材料主流，而高环保压力下磷矿石扩产预计有限，供需紧张格局有望延续。

我们综合梳理两条投资主线：一、优选业绩高弹性及高成长企业，重点推荐国内工铵龙头川发龙蟒，磷复合肥企业新洋丰，推荐湿法磷酸工艺领先的川金诺，建议关注布局磷酸铁产品生产的川恒股份，肥料企业司尔特、湖北宜化；二、聚焦行业龙头，中长期看，具有磷矿资源的企业有望持续受益。

建议关注磷肥龙头企业云天化、精细磷化工企业兴发集团等。

供给偏紧叠加原料端价格支撑，磷肥及含磷农药价格持续上行。

受宽松货币政策叠加极端天气影响，全球作物价格从2020年下半年开启上行周期。

目前主要粮食作物玉米、大豆等产需缺口较大，库存消费比持续走低，价格有望维持高位。

高粮价带动农民种植意愿，推动农资品价格上行。

疫情下，海外主要磷肥及草甘膦企业开工有限，利好国内磷肥及草甘膦等产品出口，而国内行业库存处历史低位，现货供应紧张，叠加大宗品原料在供需偏紧格局下，价格上行所形成的原料价格支撑，磷肥及含磷农药价格持续上行。

进入三季度，国内需求释放后，价格仍有上行可能。

磷酸铁锂需求向好。

随新能源汽车补贴退坡，磷酸铁锂以其安全性及低成本有望重新成为市场首选正极材料，6月份磷酸铁锂产量达7.8GWh，高于三元锂电池7.4GWh，占比约51.2%，同比增长256.4%，装机量5.1GWh，占比约46.1%，同比增长206.4%，而三元电池同增仅98.3%。

磷酸铁锂的市场占比有望逐步提升，国内需求向好，主要供应商德方纳米、湖南裕能、贝特瑞等扩产计划稳步推进。

磷酸铁供应偏紧。

据百川资讯统计，目前国内磷酸铁锂的产能在40万吨/年左右，而上游原料磷酸铁产能仅在29万吨/年左右，剔除德方纳米8万吨/年硝酸铁工艺，仍存在约3万吨的供应缺口。

而环保压力下磷酸铁扩产周期低于磷酸铁锂，磷酸铁供给将长期偏紧。

短期看，已具备相关产能或布局规划的企业有望受益磷酸铁景气高需求带来的弹性。

需求向上传导成功，磷矿石供给偏紧。

农资品及磷酸铁锂的需求分别沿着：磷铵-磷矿石、草甘膦-黄磷-磷矿石以及磷酸铁锂-磷酸铁-高纯磷酸或工铵-磷矿石进行传导。

目前磷矿石下游需求旺盛，6月份因管制，大部分企业停产至7月5日复采，企业全方面供应恢复仍需时间，库存几乎已空，30%品位磷矿石均价维持在500元/吨左右，同比增长30%。

而进入三季度，国内磷肥需求释放，将进一步加剧磷矿石的供应不平衡局面，磷矿石的价格有望长期维持高位。

中长期看，具有磷矿资源的企业有望充分受益。

1)从粮食安全角度考虑，IFA预计全球磷肥需求将以2%的速率增长，而磷矿石主要用于磷肥的生产，因此其需求具有长期稳定性；2）从新能源材料的推广来看：我们测算到2025年磷酸铁锂的需求有望达到百万吨以上，对应磷酸铁需求也在百万吨以上，对应磷矿石的需求将达到200万吨以上。

3）从磷矿石的产能扩张壁垒来看：“三磷整治下”，磷矿石行业去产能明显，而高环保政策下，磷矿石扩产难度较大，作为国内的战略性物资，目前磷矿石的储采比在40年左右，其价值料将逐渐增加。

因而中长期来看，具备磷矿资源的企业有望充分受益磷化工上行周期。

风险因素：粮食价格大幅下跌，农资品需求不及预期；磷酸铁锂需求增长不及预期；生产技术革新，磷矿石需求降低风险；项目建设不及预期；环保政策风险。

投资策略。

顺式而为，把握磷化工上行周期，我们综合梳理两条投资主线：一、优选业绩高弹性及高成长企业。

重点推荐国内工铵龙头川发龙蟒，磷复合肥企业新洋丰，建议关注湿法磷酸工艺领先的川金诺，及布局磷酸铁产品生产的川恒股份，肥料企业司尔特、湖北宜化；二、聚焦行业龙头，中长期看，具有磷矿资源的企业有望持续受益。

建议关注磷肥龙头企业云天化、精细磷化工企业兴发集团等。