中泰证券-策略周刊：经济韧性，重视结构-210717

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本周话题：经济韧性，重视结构从流入数量看，上半年境外资金持股规模有望上升至3.9万亿元，其中，北上资金累计净流入规模已超2020年全年。

从绝对数量来看：净流入规模排名前五的行业集中在电新、银行、基础化工、机械、计算机，上半年普遍净流入规模在250亿以上；净流出规模排名前五的行业集中在食品饮料、消费者服务、国防军工、商贸零售、电力及公用事业，尤其是食品饮料净流出规模近500亿元。

从相对数量来看：北上资金对行业话语权提升前五名的行业集中在电力设备新能源、基础化工、银行、机械、钢铁，我们用该行业净流入规模占行业市值比重的变化来衡量海外资金对该行业的话语权，上述行业占比普遍提升了0.5%以上；相反，传统海外资金偏好的消费和大金融在上半年的话语权分量都出现了明显下滑。

从流入节奏来看，二季度北上资金流入加快。

无论是北上资金流入同比增速，还是净流入规模，都可以看到二季度北上资金对A股的配置意愿明显上升。

连续多月北上资金持续净流入的行业主要集中在中上游。

具体来说，包括电力设备新能源、银行、纺织服装以及部分强周期行业（煤炭、钢铁、建材、基础化工），尤其是电力设备及新能源行业连续多月净流入规模远超其他行业，成为北上资金今年以来最为追捧配置领域。

连续多月北上资金持续净流出的行业主要集中在下游消费领域。

具体来说，包括下游消费中的商贸零售、食品饮料、汽车以及中游的国防军工。

尤其是汽车行业今年以来净流入规模逐月下滑，二季度以来甚至出现稳定净流出的局面。

市场展望：流动性预期变得复杂，轻指数重结构1.下半年经济下行压力已现，价格高点已过二季度经济数据很明显的是韧性非常强，与我们二季度策略报告的判断是一致的。

但下行压力已现，6月PMI综合、PMI新出口订单、房地产销售和投资等相关指标纷纷下滑，下半年经济面临下行压力。

我们预测全年GDP增速8-10%靠顶，但目前看有下修风险。

我们预计三、四季度经济增速分别为6.7%和5.4%。

大宗商品通胀的高点已现，经济将逐步放缓。

货币政策将从边际收紧到边际宽松转变。

构成我们这个判断的核心原因：1）全球疫情的反复，变异毒株越来越多，疫苗有效性受到质疑，发展中国家复苏受阻，不确定性大幅增大。

然而对我国出口却是利好，这也是构成拉动下半年国内经济核心动力之一。

2）地产销售数据变差将导致地产的动力大幅下降，国内政策不友好进一步加大地产的下行压力。

2.市场波动加大，重视结构非常重要下半年权益市场将会在经济增长与流动性预期上反复，超预期或者低于预期都可能存在。

因此，我们认为下半年权益市场的波动性将会增大，市场行情仍然是结构性的，β机会不好把握，建议更加关注α。

从4月份以来市场明显走出了结构性的机会，好的板块非常好，差的板块一路跌。

如何选择景气度好的板块就显得非常之重要。

我们提供三个思路：1）进口替代板块，疫情的反复使得国内企业对于国内高端制造品种的需求越来越大（半导体，国产软件硬件等）。

2）新能源及新能源汽车产业链，军工产业链。

毫无疑问目前估值高，然而下半年我们判断流动性将不会像市场预期的那么紧，那么它们在景气度高起的环境下，仍然可以活动流动性溢价的超额收益。

3）新消费。

选择思路仍然是围绕高景气，盈利加速上行的板块。

重点关注美妆医美，宠物经济，小家电等。

风险提示：经济增速不及预期风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。