华安证券-鼎阳科技-688112-股权激励绑定核心人才，国产替代叠加高端产品加速发展-220621

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事件概况鼎阳科技于6月21日发布2022年限制性股票激励计划。

本计划拟授予限制性股票75万股，授予价格46元/股，占公司股本总额的0.70%。

首次授予60万股，占股本总额的0.56%，预留15万股，占股本总额的0.14%。

股权激励绑定核心人才，业绩目标彰显发展信心本次限制性股票（含预留）授予价格为46元/股，旨在吸引和留住优秀人才，合力实现公司经营目标。

首次授予部分年度业绩考核目标为2022/23/24年公司分别实现营收增长率30%/35%/35%。

预留部分若在2022三季度报告披露前授出，则其业绩考核目标与首次授予部分一致；若在2022三季度报告披露后授出，则业绩考核指标为，以2021营收为基数，2023和2024年公司分别实现营收增长率75%和136%。

本次激励对象为62人，占公司总数的21%，涉及技术（业务）骨干人员59人。

我们认为，此次股权激励一方面帮助公司进一步绑定了核心技术人才；另一方面也彰显了公司的发展信心。

新品发力中高端市场，短期压力不改长期高速发展从产品端看，2022年度公司持续投入产品研发，全年规划了8款新品发布，包括国内第一款2GHz带宽的8通道紧凑型示波器和测量频率高达26.5GHz的高端矢量网络分析仪，12-bit的高分辨率、4模拟通道的示波器等，四大主力产品均进入高端领域。

未来，公司规划了4G带宽12bit分辨率的数字示波器、40G射频微波信号源等多款新品。

从财务数据看，2021年公司中低端产品同比增长24%，中端产品同比增长33%，高端产品同比增长131%。

我们认为，公司持续发布高端新品，1）证明了公司强大的产品研发能力，高频的推出新品覆盖全新的市场；2）产品线的丰富将进一步完善公司发展解决方案的能力，加强客户的依赖度；3）高端产品线具备高毛利属性，有望优化公司毛利水平；4）上半年受疫情及芯片供货问题影响的短期业绩波动不会影响公司长期高速的发展。

电子测量仪器国产化加速，行业持续高景气发展随着国产替代进程的加深，替代的核心已经从芯片设计制造逐渐向产业链上游的核心技术和基础工具转移，包括EDA、CAD、科学仪器等方向。

政策端，近三年，国务院、科技部多次强调支持拥有核心零部件、高端通用专业重大科学仪器设备研发技术的高科技企业发展。

2021年习总书记在两院院士大会中提出全力攻坚高端芯片、科学试验用仪器设备等核心技术。

我们认为，上游核心工具的国产替代浪潮刚刚开始，公司将持续受益于行业的快速发展。

从下游来看，电子测量仪器的下游半导体、新能源、国防等场景持续高景气。

随着下游市场需求持续旺盛，行业整体营收将得到强力支撑，2021年中国仪器仪表制造业营业收入达9101亿元，同比增长19%。

投资建议在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下，公司不断投入研发高端产品，横向丰富产品品类，纵向提高产品线档次。

未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深，公司营收有望迎来高速增长。

我们预计公司2022-2024年实现收入4.34/6.57/10.03亿元，同比增长42.9%/51.3%/52.7%；实现归母净利润1.33/2.01/3.11亿元，同比增长63.7%/51.2%/55.0%，维持“买入”评级。

风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。