民生证券-利率专题：当前就业的总量与结构问题-220622

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就业是最大的民生，然而5月调查失业率仍然高位徘徊，青年、农民工就业压力最为突出。

应如何看待当下就业总量与结构性问题，政策又会如何应对？当前就业情况如何？劳动力供需矛盾加剧，稳就业压力仍大今年3月以来，城镇调查失业率已连续3个月高于全年目标，31个大城市城镇调查失业率仍在攀升中。

主因在于当前劳动力市场供需矛盾失衡。

一方面，劳动力需求疲弱，主因疫情反复下，企业生产经营能力及预期均受明显冲击，抑制劳动力需求。

另一方面，毕业生数量同比多增，叠加季节性因素，劳动力供给进一步增加。

青年、农民工就业压力最为突出一方面，就业市场供大于求，青年就业意愿不足。

今年市场吸纳就业能力受疫情冲击预计减弱，而应届毕业生规模创新高。

供需矛盾加剧之下，应届生毕业生群体就业意愿普遍趋弱，体现为今年毕业生求职时间延后、就业意愿与现有市场招聘需求不匹配，这又反过来进一步加剧近期就业压力。

另一方面，农民工就业压力突出，结构性问题明显。

当前农民工失业率处于高位，且存在比较明显的结构性问题，包括老龄化趋势、倾向本地就业、第三产业就业占比增加。

未来政策发力怎么看？总结来看，当前就业形势主要体现三点：其一，失业率总体还处于较高水平；其二，青年、农民工就业压力最为突出，结构性问题明显；其三，疫情反复之下，企业经营能力及预期均转弱，吸纳就业能力有所下降，供需矛盾加剧。

逻辑上看，稳增长与稳就业是一体两面，而5月经济总体呈现弱复苏，环比动能并不算强。

因此无论是从政策目标、当下经济环比动能还是未来就业环境来看，都需要政策进一步加大发力，包括总量及结构。

回顾2020年，政策发力在于稳主体以稳就业，多举并措加大对中小企业的金融支持，与当下不同之处在于，2020年国内在疫情防控和经济复苏上处于相对领先状态，因而彼时货币政策更加注重精准性和直达性。

当下而言，疫情受控之下，稳增长与稳就业诉求并行，一方面财政发力最为关键，另一方面货币政策仍会助力稳主体稳就业。

从此角度而言，货币政策宽松窗口仍未关闭，降准、降息仍有可能，但短期内在海外加息扰动下，内外均衡考虑之下央行降息等积极行为或有一定制约，以致于市场仍然纠结。

稳增长、稳就业政策组合持续发力之下，宽信用仍在途，交易重心仍落在疫情防控、政策联动、宽信用进程之间。

预计长端继续围绕1年期MLF窄幅震荡，交易空间或有限。

宽信用成色以及增量政策的出台仍是关键指示，而短端仅经历了阶段性调整，当然仍以票息策略占优。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。