中信证券-中青旅-600138-2021年中报业绩预告点评：Q2主业盈利，复苏仍在行进-210719

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Q2主业盈利，预计归母净利为9881万元（vs我们预计约8000万），扣非净利润为9629万元，好于预期。

两镇受散点疫情影响恢复节奏受到扰动但整体经营向好，濮院预期年内开业，有望与乌镇形成联动。

暑期旺季已至，旅游市场修复趋势明确但仍需进一步关注复苏节奏，公司当前市值处于低位，景气复苏明显加速时有望得到修复，维持“买入”评级。

业绩符合预期，Q2扭亏为盈。

公司发布半年度业绩预盈公告，预计21H1归母净利润为3362万元，上年同期亏损1.57亿元；扣非净利润为80.62万元，上年同期亏损3.12亿元，非经常损益主要为Q1出售银杏公寓底层商铺确认资产处置收益。

单21Q2对应归母净利为9881万元（vs我们预测约8000万），扣非净利润为9629万元，上年同期亏损1.06亿元。

Q2主业盈利，且扣非净利同比显著改善；而相比2019年同期，21Q2归母净利润、扣非净利润分别较19Q2下降68.9%、52.5%，经营业绩恢复至疫情前近5成，仍有较大修复空间。

两镇经营向好，散点疫情扰动。

Q2公司整体业务呈良好复苏态势：“五一”假期，乌镇、古北水镇客流恢复到2019年同期约9成，乌镇收入与2019年同期持平，古北水镇收入高于2019年同期；端午假期，乌镇/古北水镇客流分别恢复至2019年同期的约5成+/7成，收入恢复到2019年同期的约7成/9成+，广东疫情等因素对恢复节奏有所扰动，但不改基本面逐季恢复的趋势。

乌镇补助或有延后，濮院预计年内开业。

与往年不同，我们预计21Q2乌镇业绩中不含政府补助，补助或延后到Q3或Q4得到确认。

会展活动预计持续恢复，旅行社业务由于以出境游业务为主预计恢复周期会相对较长。

Q2公司启动与博涛文化的合作，在机械艺术装置、创新文旅设计等方面有望进行深度联合。

濮院景区按计划将于年内开业，该景区距离乌镇较近，预计将结合当地商业及文化氛围进行差异化建设，有望与乌镇形成联动，扩大公司在长三角周边休闲游市场的影响力。

风险因素：疫情反复；景区客流恢复不及预期；地产结算、补贴额度与预期有差异等。

投资建议：2021年国内旅游市场疫情影响仍然显著，但不改复苏大势，放长而言公司作为周边休闲游稀缺性标的有望持续受益消费内循环、承接旅游消费回流的大背景。

并且，光大控股后公司整体积极探索战略优化，乌镇景区的延展性、古北水镇交通改善预期或将进一步提升其配置价值。

维持2021/22/23年EPS预测为0.40/0.67/0.83元，对应2021/22/23年动态PE为25/15/12x。

根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿，给予10%折现，对应目标价为16元。

暑期旺季已至，建议进一步观察旅游市场复苏节奏，维持“买入”评级。