首创证券-龙芯中科-688047-公司深度报告：全自主CPU开启中国“芯时代”-220622

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拥有自主指令集系统和自主IP，具备自主修改升级、无需缴纳license+royalty费用，减少经营信息暴露的可能性公司拥有自主指令系统LoongArch，和基于自主指令集的IP。

非开源指令集的授权均需要收取license+royalty费用，增加了IP购买方的出货量等经营信息暴露的可能性。

如果依靠境外指令集架构，会受到国际环境制约，在谈判上也不具备自主权。

且已加入的生态系统不易改变，在谈判上具备劣势。

是否继续使用、能否自主升级、自主增删，都有很强的不可控性。

拥有自主指令集，可以自主掌控产品研发进度商业化程度很高的CPU生态的主导者因为利益影响，其架构开放程度有限，为了保持自身先进性，往往最先版本优先使用，落后版本授权获利，独立开辟赛道才能实现追赶和赶超。

龙芯中科无需基于外部指令集，无需融入外部信息技术体系，可自主掌控研发进度。

开发“翻译”功能，在LoongArch平台上运行MIPS和X86应用龙芯通过提供操作系统“基本盘”，实现了对龙芯系列处理器和配套芯片的完备支持。

开发的“翻译”功能完成主流开源软件迁移，开发了从MIPS和X86到LoongArch的二进制翻译系统，可在LoongArch平台上运行MIPS和X86应用，完成主流开源软件在龙芯系统上的迁移。

已跨过最难的起步阶段，生态建设正在从量变向质变发展自主指令集CPU在起步期由于用户数量少，面临极高生态壁垒的挑战。

生态培育是自主指令集公司的难点，前期需要自己花时间精力进行培育，一旦量逐渐积累完成推广，就会产生质变。

公司已经过量的积累，即将迎来质的转变。

政府&国有企事业单位具千亿市场，消费级市场未来可期。

政府及国有企事业单位已成千亿级市场。

政府机关和国有企事业单位是国产CPU的主阵地，PC+服务器市场规模在1019.2-2234.4亿规模之间。

一旦公司进一步完成技术升级，逐步打开消费级市场，潜在的市场规模将更加可观。

投资建议我们预计2022-2024年，公司营收分别为15.78/20.47/28.16亿元（+31.3%/+29.7%/+37.6%）；归母净利润分别为3.37/4.67/6.55亿元（+42.5%/+38.3%/+40.2%）。

按照IPO定价60.07元，对应PE分别为64/46/33倍，公司深耕自主指令集CPU，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示国产化进程不及预期；研发进度不及预期；客户导入不及预期。