安信证券-鼎阳科技-688112-股权激励发布，彰显高速发展信心-220621

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6月21日晚间，鼎阳科技发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干人员等合计62人授予限制性股票74.94万股，占公司总股本的0.7%。

本次股权激励的授予价格为46.00元，将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。

■发布2022年股权激励，彰显高速发展信心从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干人员等合计62名对象，占公司总人数的21%，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。

从授予价格来看，本次股权激励的授予价格为46元，较为接近公司当前股价，体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。

从解除限售条件来看，本次股权激励将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。

我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。

示波器和频域类新产品持续导入，高端化和国产化势头不改2022Q1，公司受益国产化、新产品导入、指标高端化，三大趋势加速推进。

1）中高端产品依旧保持高增速。

公司2022Q1平均销售单价大于1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长35%/296%/479%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。

2）新产品加速导入，频域侧尤为亮眼。

公司2020年发布的SDS6000系列示波器营收同比增长104%；2021年推出的频谱分析仪/射频微波信号发生器/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000产品营收同比增长181%；矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X营收同比增长60%。

考虑到电子测量仪器的销售需要进行样机评估和试用，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年新产品有望维持现有势头，为公司带来更大的业绩贡献。

3）国产化红利下，国内市场下游需求提升。

2022Q1，公司平均销售单价大于1万元的产品系列境内市场营业收入同比增长59.31%，显著高于境外市场的23.52%。

我们认为，公司有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。

■再推多款重磅新品，高端化进程有望提速根据公司年报披露，2022年3月，公司发布了多款高端新品。

在时域类产品侧，公司发布了国内首款2GHz带宽8通道数字示波器SDS6000L；在频域类产品侧，公司发布了测量频率达26.5GHz的高端矢量网络分析仪SNA5000A。

结合此前公司陆续推出的一系列中、高端产品，如12bit分辨率的示波器、26.5GHz的频谱分析仪，公司的各条产品线高端化进程持续加速。

电子测量仪器的销售需要进行样机评估，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年，新产品将为公司带来更大的业绩贡献，建议关注其对收入端和利润端的双重提振作用。

■基础工具链国产化浪潮开启，看好供给能力提升带动业绩持续高增当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。

从21年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。

我们认为，以基础工具链软硬件为主的国产化3.0浪潮开启，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。

相较于需求端，我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。

1）产品方面，在最近一年，公司已陆续发布了多款高端新品，且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图，预计公司将通过技术创新，不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率。

2）渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度。

目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，预计随着公司在产品和渠道端持续发力，公司国内收入有望相较于2021年再提速。

■投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。

通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。

我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.16/6.02/8.45亿元；实现归母净利润分别为1.14/1.63/2.34亿元，维持“买入-A”评级。

考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价76.36元/股，相当于2023年50倍的动态市盈率。

■风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。