民生证券-新强联-300850-深度报告：轴承龙头掌握核心技术，产业链快速布局-220621

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风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。

根据WoodMackenzie的数据，截至2019年我国风电核心部件基本都实现了国产化，例如塔筒（国产化率100%）、发电机（93%）、机舱（89%）、齿轮箱（80%）、变流器（75%）、叶片（73%），而主轴轴承的国产化率仅为33%，变桨&偏航轴承国产化率仅为50%。

参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中中国风电轴承市场的规模可能会从2021年的128亿元提升至2023年的255亿元，其中主轴轴承约111.2亿元，变桨偏航轴承约143.8亿元。

从单MW投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。

三排独立变桨轴承和滑动轴承的趋势明确，公司三排轴承优势明显。

①三排独立变桨轴承能够同时承受各种载荷，能够承受较大的轴向力、径向力、倾覆力矩是其独特优势，适应风机大型化趋势；三排滚子轴承在国外2MW风力发电机组的主传动系统中已经成功使用过，在国内5MW风力发电机组主传动系统中也成功应用过，目前，洛阳新强联走在行业前列。

②相较于滚动轴承的风电齿轮箱，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%，传动链长度能减少5%，齿轮箱重量可降低5%，成本相应降低15%，目前国内滑动轴承风电齿轮箱研发与国外并跑，均处于样机开发与测试阶段，应用滑动轴承已成为全球风电齿轮箱行业的共识，并具有朝10MW+超大功率应用的发展态势。

新强联：轴承龙头掌握核心技术，产业链加速布局。

公司实控人为肖氏兄弟，公司自成立以来，专注从事大型回转支承的设计制造，经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进，目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口，成为国内唯一制造商；大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力，成为行业内主要生产厂家之一；盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口；特大型重载回转支承形成量产。

2018-2021公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在66%-91%，2021年前五大客户为明阳（占收入比例41%）、远景（16%）、东方电气（10%）、三一重能（8%）、中国海装（5%），此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户，客户多元化趋势清晰。

此外，公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节，同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节，轴承产业链加速布局。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是7.5、9.0、11.2亿元，同比增速分别为45.5%、20.2%、24.8%，对应PE分别是44x、36x、29x。

考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位，维持“推荐“评级。

风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海外企业降价压公司利润空间的风险；3）项目进度低于预期风险。