中信证券-固德威-688390-重大事项点评：定增加码光储布局，出货盈利迎修复拐点-220621

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公司拟定增扩产加速逆变器和储能业务布局，二季度开始IGBT国产化缓解物料供应压力，逆变器产品出货回升摊薄费用，预计出货量和盈利能力有望改善。

调整公司2022-2024年净利润预测分别为4.8/9.1/12.7亿元，参考当前可比公司估值水平，基于2022年70倍PE，给予公司2022年目标价270元，维持“增持”评级。

▍拟定增募资不超过25.4亿元，扩产逆变器、储能电池及补充流动性。

公司公告拟发定增募集资金不超过25.4亿元，扣除发行费用后将主要用于：1）用12.67亿元建设年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地；2）用8.73亿元建设年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWH储能电池生产基地；3）补充流动资金4亿元。

▍定增扩产，加快逆变器和储能业务布局。

公司IPO募投的广德二期项目计划于7月投产，预计届时逆变器产能规模约20GW。

此次公司定增资金主要用于建设30GW并网逆变器、10GW储能逆变器、4.5GWH储能电池产能，将进一步加大并网逆变器、储能产品的有效供给。

公司专注中低功率段组串式光伏并网逆变器，产品性能和技术储备处于逆变器行业一梯队水平，目前实现并网逆变器0.7-250kW功率全覆盖，产能扩张有利于份额稳步提升。

公司扩产储能逆变器、储能电池产能，完善储能产品体系，实现“光伏+储能”系统解决方案。

▍物料供应压力缓解下出货加速回升，费用率有望持续摊薄。

公司2021年完成逆变器出货50.8万台，其中并网逆变器44.72万台（YoY+35.49%）、储能逆变器6.08万台（YoY+173.12%）。

Q1物料紧张影响出货节奏和费用率，而Q2在核心物料IGBT国产化方面有积极进展，物料供应压力出现一定程度缓解，预计单季度逆变器出货量有望升至17万台左右，或将进一步摊薄费用率，而大宗商品跌价及运费回落等因素将推动成本持续改善。

随着下半年IGBT国产化进一步提升，预计公司全年可实现逆变器出货70万台以上，其中储能逆变器或达20万台，叠加储能电池业务放量，预计逆变器与储能产品盈利能力和市场份额将实现快速增长。

▍风险因素：光伏装机增长不及预期，市场开拓不及预期，元器件供应链紧张致成本持续上涨，定增项目落地不及预期。

▍投资建议：作为极具成长性的中低功率组串式逆变器和户用储能逆变器龙头，公司有望受益于下游市场加速增长保持高速发展。

考虑到短期元器件供应链供应压力，以及公司加大市场拓展投入金额，调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为4.8/9.1/12.7亿元（原预测值为5.2/9.0/13.2亿元），对应EPS预测分别为3.85/7.36/10.28元，现价对应PE为65/34/25倍。

可比公司锦浪科技、禾迈股份当前2022年平均PE接近75倍（基于Wind一致预期），给予公司2022年70倍PE，对应目标价270元，维持“增持”评级。