中信证券-中材科技-002080-多角度看中材科技系列深度报告之一：中材科技细分业务板块最全梳理-220621

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本篇是我们多角度看中材科技系列深度报告的第一篇，由于公司是多业务平台公司，且在不同细分领域均表现优异，我们对公司各业务板块进行了详细梳理，重点聚焦在市场了解较少的锂电池隔膜、气瓶、膜材料、先进复合材料等，以挖掘各业务价值及投资机会。

短期，风电叶片行业料将迎来盈利向上拐点，泰山玻纤及中国巨石的合并方案也有望在年内出台，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为38.50/43.56/48.24亿元，给予目标价34元，维持“买入”评级。

▍玻纤、叶片业务有规模、有实力。

公司玻纤产能规模全球第二，其中高端产品占比高，且单位成本近年来持续下降，具备明显的技术领先优势。

“十四五”期间，公司规划产能增量超过10%，具备一定的成长性。

公司风电叶片业务处于全国龙头地位，具备产品品类、客户机构、产能规模、技术实力和成本等全方位优势，风电零部件行业盈利预计将于2022Q2筑底，下半年有望迎来向上拐点。

▍锂电隔膜业务：2022年进入盈利兑现期。

锂电池隔膜行业具备成长弹性，进入壁垒高，竞争格局优异。

公司深耕膜材料研发20余年，具备湿法+涂覆技术优势，通过优化客户结构及提升规模降低成本，我们预计该业务2022年收入和盈利同比大幅改善，进入业绩释放期；且随着未来新增产能的投放，该业务具备销量高增及成本进一步降低的空间。

2022年或为公司锂膜业务成长元年。

▍高压气瓶业务：CNG市占率第一，具备技术优势。

氢能源行业具备发展空间，我们预计2025年相关市场产值将达到千亿规模，而储运环节是高效利用氢能的关键。

公司CNG气瓶业务国内市占率连续多年保持第一，并率先突破IV型储氢瓶生产技术，目前苏州基地已形成年产3万只70MPaIV型储氢气瓶生产能力。

随着氢能行业的发展，公司相关产品料也将跟随放量。

▍其他新材料及装备业务：依托南玻院、北玻院的技术优势，打通产业化道路。

南玻院成立于1964年，是玻璃纤维工业技术的策源地和辐射源，是集玻璃纤维、绝热材料和碳纤维国家和行业标准的制定者。

北玻院创建于1958年，是我国玻璃钢/复合材料工业的发祥地，专注于交通运输、建筑工程、电子电力、航空航天等领域高品质复合材料研发、制造加工、销售和技术服务。

1）膜材料：公司高温过滤材料近年来年化收入增速在10%左右，率先在行业内突破超净排放覆膜滤料制备技术并实现产业化；玻璃纤维纸收入维持稳定，2021年收入达3.4亿元，同增24%，未来公司计划新增1.2万吨产能，我们预计新产能投运后可以实现销量翻倍。

2）工程装备：设计并投产玻纤池窑生产线70余条、岩矿棉生产线100余条，行业领先。

3）特种纤维及先进复合材料：公司技术水平行业领先，参与多项重大专项工程，2021年先进复合材料业务实现营收9.47亿元，同比增长50.1%。

▍风险因素：相关行业新增产能超预期；原材料价格上涨；宏观经济大幅波动；公司产能投放不及预期的风险；风电装机需求不及预期的风险；储氢瓶政策推进不及预期的风险。

▍投资建议：短期看风电拐点，中期看锂膜放量，长期看其他新材料市场空间。

公司作为中国建材股份旗下新材料上市平台，多项业务处于国内领先地位。

短期看，2022Q2，风电叶片行业普遍处于亏损状态，基本面见底，预计随着下半年风电项目开工建设的增长，行业将迎来基本面向上拐点；中期看，预计公司2022年锂电池隔膜利润将实现三倍以上增长，未来随着新增产能投放带来的销量增加、客户结构优化及成本进一步降低，盈利仍具备高弹性；长期看，依托南玻院、北玻院的技术实力，公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产，打造新材料平台，具备长期的发展空间。

我们维持公司2022-2024年归母净利润预测38.50/43.56/48.24亿元，对应EPS预测为2.29/2.60/2.87元，参考可比公司估值（玻纤业务参考中国巨石、山东玻纤、长海股份，平均估值对应10x2022PE，风电叶片业务选择零部件供应商时代新材、天顺风能，可比公司平均估值对应25x2022PE；锂膜业务选择恩捷股份、星源材质，可比公司Wind一致预期平均估值对应37x2022PE）及公司历史估值中枢，合理目标市值580亿元，对应15x2022PE，维持目标价34元及“买入”评级。