国盛证券-创新奇智-2121.HK-“AI+制造”广袤赛道拓荒者-220621

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公司为国内领先的企业级AI解决方案提供商，“AI+制造”龙头。

公司成立于2018年，由创新工场孵化而来，主要为制造业、金融业及其他行业提供AI产品及解决方案，2022年1月于港股上市。

根据弗若斯特沙利文，2020年公司是中国企业级AI解决方案市场上第3大AI技术驱动型解决方案提供商，在中国“AI+制造”市场中位居行业第一。

成立以来，公司聚焦“AI+制造”和“AI+金融”。

2021年收入8.6亿人民币，同比增长86.3%，其中制造业/金融业收入4.5/2.7亿人民币，同比增长132.5%/49.4%。

2021年公司调整后净亏损1.4亿，亏损率收窄。

“AI+制造”市场巨大、参与者稀缺。

技术、资本、政策共同支撑国内企业级AI蓬勃发展。

根据弗若斯特沙利文，中国2020年“AI+制造”解决方案市场规模仅91亿，预计到2025年将接近650亿元，2020-2025年CAGR为48%，市场增长潜力巨大。

制造业细分场景覆盖面广，长尾应用细碎繁多，标准化程度较低，因此多数企业没有首选“AI+制造”作为重点领域。

创新奇智则从6大制造业+2大金融业入手，提炼迭代出适用于某一个场景的共性模型、并在同场景内快速复制。

公司提供的智慧铁水运输、智能工程雷达检测、智能风电运维、智能缺陷检测等多种方案为客户提供了巨大价值。

高壁垒、可拓展、规模效应，商业化前景广阔。

1）高壁垒：基于细分场景迭代、软硬一体交付的高价值和高壁垒，公司2021年优质客户复购率为102.5%。

我们认为公司采用的“1+N”模式可以有效促进老客户复购，支撑ARPU高位稳定。

2）可拓展：公司将细分场景的共性模型通过“1*N”模式，快速复制到同领域的更多客户。

招股书显示，公司积累的1985项AI技术资产中96.2%可在不同项目中复用。

我们预计2022年公司KA客户有望超过70个，SME客户有望超150个。

3）规模效应：MMOC平台及可复用技术资产有效提高开发效率，未来规模化应用可摊薄研发成本。

公司调整后净利润较同行距离扭亏为盈更近，有望在2024年实现盈亏平衡。

首次覆盖给予“买入”评级。

我们预测2022-2024年公司收入可达15/24/38亿元，同比增长73%/59%/59%；经调整净利润为-1.3/-0.7/0.3亿元。

基于5x2023eP/S，我们给予创新奇智（2121.HK）31港元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险、客户流失及获客不足的风险、业绩增长及费用管控不达预期的风险。