浙商证券-绿城管理控股-9979.HK-绿城管理控股股权激励计划点评报告：股权激励彰显中长期发展信心，看好公司逆周期成长实力-220621

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事件：2022年6月20日公司发布公告，根据2022年股份奖励计划配发及发行奖励股份。

投资要点股权激励落地：公司2022年股权激励计划于2022年4月24日授予，并于2022年6月20日通过股东大会表决后正式落地：1）授予对象：将4252.4万股授予公司69名核心骨干，950万股授予公司两名董事和两名附属董事，合计5202.4万股，约占最新总股本2.588%，授出日期前一日公司股票收盘价为5.75港元。

2）成本来源：授予对象2022-2024年的年度绩效奖金/或代建费分红。

3）归属时限：授出满一年后可予归属30%；授出满二年后可予归属30%（即最多合共60%）；授出满三年后可予归属40%（即最多合共100%）。

4）归属条件：集团经营目标（例如归母净利润、新拓代建费增长指标等）、组织绩效（所在单位经营指标兑现度）、个人KPI绩效完成情况等。

5）出售条件：达到归属条件后，公司股票收市价不低于6.5港元时方可出售。

激发核心骨干活力，节约公司现金支出：我们认为，本次股权激励计划授予对象为公司核心骨干，覆盖范围较广有利于激发员工活力。

设置一定出售条件，有利于将员工利益、公司成长和市值维护三方面进行有效绑定。

此外根据公司公告，本次授予对象未来三年大部分奖金将以股票形式发放，公司现金分红将有所减少，有利于节约公司现金支出。

2022年业务进展顺利，疫情对公司总代建费收入影响较小：2022年前5月公司新拓项目代建费保持同比增长，意向项目充足，以国企和金融机构为重点目标群体，形成差异化竞争。

政府代建收入增长态势不减，2021年新签的增量业务陆续开工，进入收费期将对公司收入形成稳定支撑。

公司商业代建中与工程建设施工节点和在建面积挂钩的业务占比过半，不足50%与销售额回款挂钩，与销售回款挂钩的业务占公司总收入约为20%。

2022上半年疫情影响下公司代建项目销售金额有所下降，但对公司整体收入影响较小。

投资建议：买入。

我们继续看好公司作为代建行业龙头，在房地产行业周期底部的逆周期成长能力。

我们预计公司2022年EPS为0.38元，对照公司可比公司估值，给予公司2022年20倍PE，对应目标价9.33港元，维持“买入评级”。

（本文非特别注明均以人民币计价，汇率取过去12月均值，1港币=0.81人民币）风险提示：房企转型代建加剧行业竞争。